BOURSE & FINANCES
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FINANCES NEWS HEBDO LUNDI 30 SEPTEMBRE 2025
leur bonne performance, avec un accroissement de 11,3% en 2025, puis de 4,8% en 2026 pour atteindre 131,2 milliards de DH. Quant aux transferts des MRE, ils afficheraient une légère amélioration de 0,6% en 2025 à 119,7 milliards, avant de s’éle- ver de 4,8% en 2026 à 125,5 milliards. Sur le plan des finances publiques, la consolidation bud- gétaire devrait se poursuivre à moyen terme. Le déficit budgé- taire se stabiliserait à 3,9% du PIB en 2025, avant de s’atté- nuer à 3,4% du PIB en 2026. Ces projections se basent sur la LF 2025, la programmation budgétaire triennale (PBT) 2025- 2027 et les nouvelles projec- tions macroéconomiques de BAM. Elles intègrent également les crédits supplémentaires de 13 milliards de dirhams ouverts en avril au titre du budget géné- ral et les réalisations à fin juillet 2025. Pour ce qui est de l’activité éco- nomique, la croissance devrait s’accélérer de 3,8% en 2024 à 4,6% cette année, puis se consoliderait à 4,4% en 2026. Cette évolution reflèterait une augmentation de 5% de la valeur ajoutée agricole en 2025, tenant compte d’une récolte céréalière estimée par le département de l’Agriculture à 41,3 millions de quintaux (MQx), suivie d’une hausse de 3,2% en 2026, sous l’hypothèse d’un retour à une production céréalière moyenne de 50 MQx. Pour les activités non agricoles, elles devraient maintenir leur dynamique, tirées notamment par les grands chantiers d’in- frastructure et les services non marchands, avec une progres- sion de 4,5% en 2025 et en 2026. Dans ce contexte, après la décélération à 0,9% en 2024, l’inflation continuerait d’évo- luer à des niveaux modérés, se situant à 1% en 2025 et à 1,9% en 2026. Sa composante sous- jacente ralentirait de 2,2% en 2024 à 1,1% en 2025, avant de remonter à 2% en 2026.
Réforme du régime de change
Le gouverneur a apporté, lors de ce Conseil, de nouvelles préci- sions sur l’avenir de la réforme du régime de change, un sujet qui alimente régulièrement le débat parmi les opérateurs de marché. Interrogé sur la suite, le wali a indiqué que la prochaine étape passera par l’abandon total de l’ancrage au panier de devises Euro/Dollar, une étape qui confierait «au marché» la responsabilité de fixer la valeur du Dirham uniquement selon la loi de l’offre et de la demande sur le Dirham. En parallèle, le Maroc devra adopter un régime de ciblage de l’inflation, avec une inflation cible et un pilotage du taux de change à travers le taux directeur et les instruments de politique monétaire. Quant au calendrier, et malgré l’insistance du FMI, Abdellatif Jouahri estime que le tissu économique marocain n’est pas encore prêt à absorber un tel changement, notamment les TPE. «Nous passons d’un ancrage de taux de change à un ancrage basé sur la politique monétaire via le taux directeur. Une telle transition exige que les entreprises comprennent pleinement les implications afin d’éviter des effets négatifs» , a-t- il expliqué. Un compromis a été trouvé avec
La croissance devrait s’accélérer de 3,8% en 2024 à 4,6% cette année, puis se consoliderait à 4,4% en 2026.
durant laquelle Bank Al-Maghrib proposera au FMI d’appliquer simultanément l’actuel cadre de politique monétaire et les méthodes de ciblage d’inflation. Cette phase permettra de tester la robustesse des outils et la capacité d’adaptation du mar- ché. Si les résultats sont jugés concluants, la mise en œuvre officielle du ciblage d’inflation interviendra le 1 er janvier 2027. Le terrain sera alors préparé à l’abandon du panier de devises. Bank Al-Maghrib ne devrait pas abandonner pour autant les bandes de fluctuation pour garder la main sur le marché, toujours dans cette logique de réforme graduelle. ◆
l’institution de Bretton Woods: le Maroc avancera vers le ciblage d’inflation sans accélérer, dans un premier temps, la libéralisa- tion du change. Pour ce faire, Bank Al-Maghrib a déjà lancé les travaux techniques et la formation des équipes en vue de préparer ce passage dès juillet 2025. Quelques ajuste- ments restent à finaliser selon lui, notamment concernant les modèles utilisés. Un exercice grandeur nature est prévu en 2026 : une «année test»
Nous passons d’un ancrage de taux de change à un ancrage basé sur la politique monétaire via le taux directeur.
Respecter la progressivité, mot d’ordre de la réforme Régime de change
La réforme du régime de change au Maroc se veut progressive et sans à-coups. Si le FMI aurait souhaité une mise en œuvre plus rapide, les autorités financières du Royaume privilégient une consolidation des acquis à chaque étape avant de franchir un nou- veau palier. Il faut remonter à 2010 pour retrouver dans la presse les premières traces d’une réflexion sur la réforme du régime de change et l'envie d'abandonner le change fixe, coûteux en réserves de change. Mais la succession de crises régionales a retardé le passage à l’acte jusqu’au gouvernement El Otmani qui, en 2018, a décidé d’engager la transition graduelle d’un régime de change fixe vers un régime plus flexible. Cette première étape s’est traduite par un élargissement de la bande de fluctuation du Dirham de ±0,3% à ±2,5% par rapport à un cours central fixé sur la base d’un panier de référence composé de l’Euro (EUR) et du Dollar américain (USD). En mars 2020, le gouvernement et la Banque centrale ont franchi une nouvelle étape avec l’élargissement de la bande de fluctua- tion à ±5% et la mise en place d’un marché interbancaire des changes, aujourd’hui autonome et fonctionnant sans intervention de Bank Al-Maghrib. «Les banques y prennent désormais des positions longues ou courtes en fonction des flux de devises de leurs clients, dans la limite des bandes de fluctuation actuelles de ±5%», souligne le gouvernement, qui considère ce mécanisme comme une preuve tangible de l’avancée de la réforme et de la robustesse du système bancaire. Le Maroc a maintenant pris la décision de mener sur une période 2 ans le passage à l’étape suivante et l’abandon de l’ancrage au taux de change pour adopter un ancrage à la politique monétaire et au ciblage de l’inflation.
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