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XII
Table des matières
Résumé .............................................................................. 675 Exercices ............................................................................. 678 Étude de cas – La politique de distribution de Cisco Systems .............................. 682 P artie VI – É valuation avancée ................................................... 685 Chapitre 18 L’évaluation des projets en présence de dette .................................... 685 18.1. La méthode du coût moyen pondéré du capital .................................... 686 L’évaluation d’un projet avec la méthode du CMPC 687 • Résumé : la méthode du coût moyen pondéré du capital 688 • Comment conserver un taux d’endettement constant ? 689 18.2. La méthode de la VAN ajustée ..................................................... 690 La valeur à endettement nul d’un projet 691 • La valeur des économies d’impôt 692 • Résumé : la méthode de la VAN ajustée 693 18.3. La méthode des flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires .................. 694 Les flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires 695 • L’actualisation des flux pour les actionnaires 696 • Résumé : la méthode des flux de trésorerie disponibles pour les actionnaires 697 18.4. Comment faire quand le risque du projet n’est pas celui de l’entreprise ? .............. 699 Le coût du capital à endettement nul d’un projet 699 • Modalités de financement et coût des capitaux propres du projet 700 • La dette additionnelle liée à un projet 701 18.5. Comment faire quand le taux d’endettement n’est pas constant ? .................... 703 Politique 1 : stabilité du ratio de couverture des frais financiers 703 • Politique 2 : dette déterminée à l’avance 705 • Comparaison des trois méthodes 706 18.6. Comment prendre en compte d’autres imperfections de marché ? ................... 706 Coûts de transaction liés à l’émission de titres financiers 706 • Mauvaise évaluation des titres par le marché 706 • Coûts des difficultés financières et coûts d’agence 708 18.7. Généralisation à d’autres politiques financières ..................................... 709 Ajustements périodiques de la dette 710 • Taux d’endettement et coût du capital 712 • Méthodes du CMPC et des flux de trésorerie pour les actionnaires si le taux d’endettement varie 714 • Prise en compte de la fiscalité des investisseurs 715 Résumé .............................................................................. 718 Annexe – Fondements théoriques et approfondissements ................................ 720 Fondement théorique de la méthode du CMPC 720 • Coût du capital à endettement nul et coût du capital 721 • Évaluation simultanée de la dette et de la valeur d’un projet 722 Exercices ............................................................................. 724 Étude de cas – Évaluation d’un projet d’investissement ................................... 731 Chapitre 19 L’évaluation d’une entreprise : cas pratique . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 733 19.1. Valorisation par la méthode des comparables ...................................... 733 19.2. Les hypothèses du business plan .................................................. 736 Hypothèses sur l’évolution de l’activité 736 • Hypothèses sur les investissements 737 • Hypothèses sur le besoin en fonds de roulement 738 • Le plan de financement du leveraged buy-out (LBO) 738 19.3. La construction du business plan .................................................. 739 Compte de résultat prévisionnel 739 • Besoin en fonds de roulement prévisionnel 740 • Trésorerie prévisionnelle 741 • Flux de trésorerie disponibles prévisionnels 742 • Tableau des flux de trésorerie et bilan prévisionnels 743
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