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Partie I - Introduction
investisseurs proposent un prix identique, la règle du premier arrivé, premier servi s’applique). • Entre 9 heures et 17 h 30, les actions sont cotées en continu , c’est-à-dire qu’une tran- saction est réalisée dès que deux ordres dans le carnet, de sens opposé, coïncident en termes de prix ; le prix des actions fluctue donc au cours de la séance. • Entre 17 h 30 et 17 h 35, période de préclôture, les ordres s’accumulent de nouveau dans le carnet et ils sont exécutés à 17 h 35, au cours du fixing de clôture . • Enfin, entre 17 h 35 et 17 h 40, il est possible d’acheter ou de vendre des titres au prix de clôture. Les investisseurs qui souhaitent acheter ou vendre des actions sur Euronext disposent de plusieurs types d’ordres de Bourse. De manière générale, sur les marchés dirigés par les ordres, on distingue principalement les ordres sans limite de prix , qui sont immé- diatement exécutés aux conditions du marché, et les ordres à cours limité , pour lesquels l’investisseur définit un prix limite (un prix maximal à l’achat ou un prix minimal à la vente). Cela permet à l’investisseur de garantir un prix d’achat plafond ou un prix de vente plancher, mais avec le risque que son ordre ne soit exécuté que partiellement (voire pas du tout) s’il n’est pas assez compétitif par rapport aux ordres placés au même moment par d’autres investisseurs 12 . Le New York Stock Exchange (NYSE). La principale Bourse mondiale (et de loin) est la Bourse de New York, créée en 1792. Elle est située à Wall Street, Manhattan. Contrairement à Euronext, c’est un marché dirigé par les prix ( quote-driven market ). Cela signifie que les transactions s’organisent autour d’un intermédiaire : le teneur de marché ( market maker ). Dans le cas du NYSE, ce teneur de marché est en situation de monopole : on l’appelle le specialist . Les investisseurs doivent nécessairement s’adresser à ce fournisseur officiel de liquidité. Celui-ci affiche en permanence un prix auquel il est disposé à vendre (l’ ask ) et un prix auquel il est disposé à acheter (le bid ) une quantité donnée d’actions. Le prix auquel le teneur de marché accepte de vendre à un investisseur est, naturellement, toujours supérieur au prix auquel il accepte d’acheter. La différence entre ces deux prix, à savoir la fourchette de prix ou bid-ask spread , rémunère le teneur de marché. C’est la contrepartie exigée pour assurer la liquidité du marché et elle constitue une composante importante des coûts de transaction payés par les investisseurs. Quel que soit le mode de fonctionnement d’un marché boursier, qu’il soit dirigé par les ordres (comme Euronext) ou par les prix (comme le NYSE), les investisseurs qui souhaitent une exécution immédiate de leurs ordres font donc face à des prix différents selon qu’ils achètent ou vendent leurs titres 13 .
12. Les investisseurs qui passent des ordres à cours limité assurent la liquidité du marché en permettant à ceux qui cherchent une exécution rapide de leurs ordres de trouver immédiatement une contrepartie. En perma- nence, pour chaque titre, on dispose, en effet, de deux prix : un prix auquel on peut acheter et un prix auquel on peut vendre immédiatement une certaine quantité (pas nécessairement la même) d’actions. 13. Analyser les avantages et les inconvénients des différents modes de fonctionnement des marchés financiers est l’objet de la théorie de la microstructure des marchés. Voir A. Minguet (2003), Microstructure des marchés d’actions , Economica.
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