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Chapitre 1 – Entreprises et marchés financiers
le trading à haute fréquence 14 ( high frequency trading ), qui consiste à utiliser des algorithmes et des programmes informatiques toujours plus rapides pour placer, mettre à jour, annuler, ou tirer parti d’ordres à cours limité en quelques millisecondes, avant que les parties adverses n’aient eu le temps de réagir. Sur les plateformes électroniques de trading et les marchés organisés, toutes les tran- sactions sont visibles en temps réel de l’ensemble du marché. En réponse à cela, se développent depuis une quinzaine d’années les dark pools . Il s’agit de plateformes élec- troniques qui ne publient pas les ordres à cours limité qu’elles reçoivent, ce qui permet aux investisseurs de ne pas révéler leurs stratégies de trading . En contrepartie, les dark pools ne garantissent pas l’exécution intégrale des ordres, s’il existe un déséquilibre entre les ordres d’achat et de vente. Plusieurs dizaines de dark pools concurrents existent aujourd’hui aux États-Unis et en Europe. La centralisation des transactions financières sur une place unique d’échange pour maxi- miser la liquidité, qui était la règle des marchés financiers depuis la création des premières Bourses, n’existe donc plus ; la concurrence fait rage entre Bourses traditionnelles et nouveaux entrants pour attirer les investisseurs. En conséquence, les Bourses ont expérimenté diffé- rentes règles pour encourager les opérateurs qui fournissent de la liquidité et décourager les autres. Par exemple, certaines plateformes de négociation paient les opérateurs pour qu’ils passent des ordres à cours limité et facturent les opérateurs qui passent des ordres au marché. D’autres paient pour les ordres passés par les petits investisseurs et imposent des frais supplé- mentaires pour le trading à haute fréquence. La prolifération des plateformes de négociation a ainsi donné lieu à une grande variété de systèmes. Il est bien trop tôt pour savoir si un modèle s’imposera au détriment des autres. Dans tous les cas, cette concurrence a permis une baisse des coûts de transaction, au bénéfice de tous les investisseurs.
NYSE-listed Market Shares
Nasdaq-listed Market Shares
0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 80 % 90 %
0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 80 % 90 %
NYSE NYSE Arca Nasdaq
BATS Direct Edge Other Venues
Nasdaq NYSE Arca BATS
Direct Edge Other Venues
2004
2006
2008
2010
2012
2004
2006
2008
2010
2012
Figure 1.2 – La concurrence sur les marchés actions aux États-Unis Volume des transactions pour les actions cotées sur le NYSE (à gauche) et le Nasdaq (à droite). NYSE-Arca est la plateforme de négociation électronique du NYSE. BATS et Direct Edge ont fusionné en 2014 ; ces nouvelles Bourses électroniques traitent désormais environ 20 % de l’ensemble des transactions. Les autres lieux de négociation, y compris les dark pools , représentaient près de 40 % de l’ensemble des transactions en 2015. Source : J. Angel, L. Harris et C. Spatt (2015), « Equity Trading in the 21st Century: An Update », Quarterly Journal of Finance , 5, p. 1-39.
14. M. O’Hara (2015), « High frequency market microstructure », Journal of Financial Economics , 116, p. 257-270.
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