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IX
Table des matières
12.3. L’estimation du bêta .............................................................. 435 Estimation du bêta à partir des rentabilités historiques 435 • Identification de la droite des moindres carrés 437 • Réaliser une régression linéaire 438 12.4. Le coût de la dette ............................................................... 440 Rentabilité à l’échéance et rentabilité espérée 440 • Bêtas de la dette 441 12.5. Le coût du capital d’un projet ..................................................... 442 Les comparables financés uniquement par capitaux propres 443 • Les comparables endettés 443 • Le coût du capital à endettement nul 444 • Bêtas moyens des différents secteurs d’activité 447 12.6. Le cas des projets dont le risque ou le financement diffère de celui de l’entreprise .... 449 Les différences en termes de risque 449 • Modes de financement et coût moyen pondéré du capital 451 12.7. Conclusion sur le MEDAF et son utilité ............................................. 453 Résumé .............................................................................. 455 Annexe – Les aspects pratiques liés à l’estimation du bêta ................................ 458 L’horizon temporel 458 • Le portefeuille représentatif du marché 458 • Stabilité des bêtas 458 • Valeurs aberrantes 460 • Autres considérations 461 Exercices ............................................................................. 464 Étude de cas 1 – Estimation du CMPC de Disney .......................................... 469 Étude de cas 2 – Estimation du bêta de Disney ........................................... 470 Chapitre 13 Comportement des investisseurs et efficience des marchés financiers ......... 471 13.1. La concurrence sur les marchés de capitaux ........................................ 471 L’alpha d’une action 472 • Comment profiter des actions à alphas non nuls 474 13.2. Informations et anticipations rationnelles .......................................... 474 Investisseurs informés contre investisseurs « naïfs » 475 • Anticipations rationnelles 476 13.3. Le comportement des investisseurs individuels .................................... 476 Des portefeuilles sous-diversifiés... 477 • ... et trop de transactions 477 • Comportement des investisseurs individuels et prix des titres 481 13.4. Des biais systématiques de comportement ......................................... 481 Conserver trop longtemps les titres perdants : l’effet de disposition 481 • Attention, humeur et expérience des investisseurs 482 • Les comportements moutonniers des investisseurs 483 • Les conséquences de ces biais comportementaux 484 13.5. L’efficience du portefeuille de marché ............................................. 486 Investir sur la base d’informations publiques 486 • La performance des gestionnaires de fonds 490 • Les gagnants et les perdants 494 13.6. Les stratégies d’investissement et le débat sur l’efficience des marchés ............... 494 L’effet taille 494 • L’effet momentum 498 • Les conséquences de l’existence de stratégies à alpha positif 499 13.7. Les modèles multifactoriels d’évaluation des actifs financiers ........................ 502 Les portefeuilles de facteurs 502 • La stratégie « smart bêta » 503 • Portefeuilles autofinancés 503 • Sélection des portefeuilles de facteurs 504 • Spécification à la Fama-French- Carhart et coût du capital 505 13.8. Quel modèle utiliser en pratique ? ................................................. 507 Résumé .............................................................................. 508 Annexe – Construire un modèle multifactoriel ........................................... 510 Exercices ............................................................................. 512
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