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Table des matières
P artie V – S tructure financière et valeur de l ’ entreprise ...................... 519
Chapitre 14 La structure financière « en marchés parfaits » ................................... 519 14.1. Capitaux propres ou dette ? ...................................................... 520 Le cas d’un financement exclusif par capitaux propres 520 • Le cas d’un financement mixte : capitaux propres et dette 521 • L’effet de la dette sur le risque et la rentabilité des actions 522 14.2. Modigliani-Miller, acte 1 : dette, arbitrage et valeur de l’entreprise ................... 524 Modigliani-Miller et la Loi du prix unique 524 • Le levier synthétique 525 • Le bilan en valeur de marché 528 • Un exemple : le rachat d’actions par endettement 529 14.3. Modigliani-Miller, acte 2 : dette, risque et coût du capital ............................ 530 Endettement et coût des capitaux propres 530 • Choix d’investissement et coût moyen pondéré du capital 532 • Calcul du CMPC avec plusieurs classes de titres 535 • Bêta à endettement nul et bêta des actions 536 • Dette nette et coût du capital 537 14.4. Structure financière : attention aux illusions ........................................ 537 Endettement et bénéfice par action 538 • Émissions d’actions nouvelles et dilution du capital 541 14.5. Au-delà des propositions de Modigliani-Miller ..................................... 542 Résumé .............................................................................. 544 Exercices ............................................................................. 546 Chapitre 15 Structure financière et fiscalité . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 553 15.1. La déductibilité des intérêts d’emprunt ............................................ 554 15.2. Valeur des économies d’impôt permises par la dette ................................ 556 Déductibilité des intérêts et valeur de l’entreprise 556 • Économies d’impôt avec dette stable 557 • Le coût moyen pondéré du capital en présence d’impôts 559 • Économies d’impôt avec un taux d’endettement cible 560 15.3. Endettement et optimisation fiscale ............................................... 562 Étape 1 : endettement 562 • Étape 2 : rachat d’actions 563 • Étape 3 : évaluation en l’absence d’opportunités d’arbitrage 563 • Synthèse : une approche par le bilan en valeur de marché 564 15.4. La fiscalité des investisseurs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 565 Impôts sur les dividendes, les plus-values et les intérêts 566 • Les économies d’impôt avec fiscalité des investisseurs 568 • Mesurer l’avantage fiscal dont bénéficie la dette est complexe 569 15.5. Structure financière optimale en présence d’impôts ................................. 570 Les entreprises préfèrent-elles la dette ? 570 • Quelles sont les limites à l’endettement ? 572 • Croissance et dette 575 • Les autres possibilités pour réduire l’impôt sur les sociétés 575 • L’énigme de la faiblesse du taux d’endettement 576 Résumé .............................................................................. 578 Exercices ............................................................................. 580 Étude de cas – La structure financière de Renault ......................................... 584 Chapitre 16 Faillites, incitations et information ............................................... 585 16.1. Difficultés financières et faillite « en marchés parfaits » .............................. 586 Dette et risque de faillite 586 • Structure financière et valeur de l’entreprise 588
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