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BOURSE & FINANCES
FINANCES NEWS HEBDO
VENDREDI 31 MARS 2023
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Mutandis
◆ Les analystes de Valoris Securities valorisent Mutandis à 240 DH/action et recommandent le titre à l'achat. Les relais de croissance ne manquent pas
ments détergents & jus.
VS évoque également un retour vers un niveau normatif de marge, d’investissement et d’endette- ment qui devrait doper le niveau de rétribution des actionnaires. A l'heure actuelle, Mutandis envi- sagerait de maintenir ses efforts d’investissement et d’expansion jusqu’en 2024. Selon le management, l’attention de Mutandis post-2024 porte- rait essentiellement sur la récolte des efforts d’investissements consentis depuis plus que 4 ans, qui surviendrait théoriquement à point avec un retour de l’inflation à des niveaux normatifs, impac- tant positivement les marges. Ainsi, Mutandis envisagerait de procéder à un retour à un niveau normatif d’investissement de 70 à 80 MDH, qui permettrait d’allé- ger progressivement l’endette- ment du Groupe tout en capita- lisant aussi sur sa nouvelle posi- tion de marché (post-extension) pour doper sa profitabilité. Ainsi, dans ce nouveau contexte, le management envisagerait d’en- tamer un nouveau cycle pour le Groupe, qui serait caracté- risé par une meilleure rémunéra- tion des actionnaires. Il tablerait sur un dividende cible à 11 DH/ action. Rapporté au cours actuel au 16/03/2023, le D/Y potentiel serait de 5,2%. Après un fléchissement du cours de Mutandis en 2022 de 12,1%, la valeur poursuit sa tendance baissière en 2023, enregistrant une contre-performance Y-t-D de 4,6% au 22/03/2023. Dans cette configuration, le titre MUT cote actuellement à un P/E 2022 de 19,3 et D/Y 2022 de 4,1%. «Sur la base d’une valorisation de Mutandis par la méthode DCF, nous aboutissons à un cours cible de 240 MAD/action» , indique le courtier dans cette note. ◆
Impact de la nouvelle activité «Eau Ain Ifrane» L’acquisition de l'intégralité du capital social la société Euro Africaine des Eaux (EAE) auprès de SBM, comprenant la marque Ain Ifrane, l’usine d’embouteil- lage et la distribution, devrait se répercuter sur Mutandis à travers un renforcement de la contribution de l’acti- vité Boissons du Groupe, en passant de près de 79 MDH en 2022 à près de 350 MDH, selon le management. Pour rappel, Ain Ifrane dispose actuellement d’une part de mar- ché de 10% que Mutandis envi- sagerait de développer lors des exercices à venir et une contri- bution additionnelle au résultat net consolidé de 30 MDH en résultat net, selon les projections du management. Il est également prévu la réa- lisation d’un effet de synergie entre le jus Marrakech et Ain Ifrane, grâce à la mise en place envisagée d’un circuit de distri- bution commun pour les deux produits ainsi que l’utilisation de l’eau de Ain Ifrane pour la pro- duction du Jus Marrakech, la réalisation d’un effet de synergie entre Ain Ifrane et l’activité PET de Mutandis ou encore le renfor- cement et la diversification des produits. Sur ce volet, Mutandis envisage d’ouvrir trois nouvelles usines en 2023 pour les activités jus, déter- gents et hygiène corporelle, ainsi qu’une usine en 2024 spécialisée dans les tartinables de sardine. «L’ensemble de ces projets per- mettront à Mutandis de continuer à gagner des parts de marché, dans un secteur défensif» , écrit VS.
Mutandis envisage d’ouvrir trois nou- velles usines en 2023 pour les activités jus, détergents et hygiène corporelle, ainsi qu’une usine en 2024 spécialisée dans les tartinables de sardine.
dégradation de sa marge d’EBE, mais qui reste tout de même infé- rieure aux niveaux de dégrada- tion de marge constatés auprès de plusieurs opérateurs simi- laires de la cote casablancaise depuis le S1-2022. De plus, poursuit VS, même à travers un benchmark à l’interna- tional, nous constatons que les récentes publications de grandes pointures (Ex: Nestlé et Procter Gamble) affichent des baisses des marges nettes (-9,6 pts pour Nestlé et -0,4 pt pour P&G), que Mutandis a su amortir à travers un effet change positif. En termes de structure finan- cière, Mutandis a bénéficié certes de sa dernière levée de fonds pour alléger son gearing à moins de 50%, tout en assurant une poursuite de sa politique de distribution de dividendes et financer son expansion. Ceci dit, la prochaine acquisi- tion annoncée de «Ain Ifrane» auprès de SBM, qui devrait se concrétiser d’ici juin 2023, pour- rait renchérir le niveau d’endet- tement à nouveau. Ainsi, pour les analystes, les prochaines réalisations dépendraient du bon comportement des seg-
M algré un S1-2022 marqué par une contraction de la masse bénéfi- ciaire, Mutandis a su redresser la barre au deu- xième semestre grâce à une répercussion intelligente de la hausse des prix des intrants, relèvent les analystes du courtier Valoris Securities (VS). Le Groupe a orienté l’essentiel de ses hausses des prix vers les produits exportés, parvenant en même temps à bénéficier d’un effet change favorable à la suite de l’envolée du Dollar, qui coïn- cide aussi avec la forte croissance des ventes de «Season» après son acquisition. «En parallèle, nous constatons une réplication plus modérée sur les produits de large consommation (détergents) ou en phase de reprise post- covid (Jus), ce qui permettrait à Mutandis de gagner des parts de marché, si la concurrence adopte une politique d’augmen- tation des prix plus agressive», notent les analystes. En termes de profitabilité, Mutandis a connu certes une Par A. Hlimi
L'attention de Mutandis post-2024 por- terait essen- tiellement sur la récolte des efforts d’inves- tissements consentis depuis plus que 4 ans.
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