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BOURSE & FINANCES
FINANCES NEWS HEBDO
JEUDI 3 FÉVRIER 2022
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Marché des dettes souveraines
◆ Après plus de deux ans de conditions financières très favorables, les États emprunteurs vont voir le coût de l'argent remonter avec la hausse programmée des taux d'intérêt de la FED. Un virage qui a déjà commencé. Les conditions se corsent
deux hausses prévues dans l'année, puis à 2,1% en 2024, avec deux hausses également et, enfin, 2,5% à long terme. Les taux longs retrouvent donc leurs plus hauts niveaux post- pandémie, tant aux États-Unis qu’en Europe. Un contexte qui va sans doute être péna- lisant pour le Trésor marocain dans sa quête de finance- ments dans les marchés de la dette extérieure en 2022. En effet, après avoir réalisé des financements extérieurs de plus de 60 milliards de DH en 2020 suite à deux levées à l'international de près de 40 milliards de DH, le Trésor a boudé le marché internatio- nal en 2021. Il a mobilisé des ressources externes de 15,6 milliards de DH à fin novembre 2021, soit un taux de réali- sation de seulement 38% des financements extérieurs estimés par la LF 2021 à 41
milliards de DH. À l'origine, un redressement visible des recettes ordinaires conjugué à la réalisation des finance- ments innovants du Trésor. Cette année, les besoins de financement prévus pour le Budget 2022 seront couverts par le recours aux emprunts de moyen et long terme : 65,4 milliards de DH sur le mar- ché domestique et 40 milliards de DH en tant que finance- ment extérieur. Compte tenu du reprofilage du marché de la dette à l'international, mar- qué par des anticipations de hausse des taux américains suite au durcissement de la politique monétaire de la FED, AGR retient «un scénario plus conservateur quant à la réali- sation des financements exté- rieurs de 80%, soit de 32 mil- liards de DH en 2022». La dernière sortie du Royaume sur le marché international remonte à décembre 2020, date à laquelle le Trésor avait levé 3 milliards de dollars en trois tranches à des conditions favorables. Si le Trésor venait à sollici- ter cette année les bailleurs de fonds internationaux, il devrait être en mesure d’offrir une prime de ren- dement intéressante, cen- sée compenser les inves- tisseurs et, surtout, bien étudier le timing de l’opéra- tion. Actuellement, la prime de risque évaluée par le CDS 5 ans Maroc tourne autour de 120 pbs (5 novembre 2022), soit un niveau à peu près équi- valent aux primes de risque du Mexique et de la Grèce.
Aussi, les dernières publica- tions des agences de nota- tion internationales peuvent être source d’inquiétudes pour les investisseurs, affectant ainsi la signature de l’Etat et son spread. Fitch Ratings a dégradé la note du Maroc en octobre 2020, puis Standard & Poors en avril 2021, le tout combiné à la perte de l’Invest- ment Grade. Un statut avait permis au Maroc de réussir ses dernières sorties. «La perte de l’Investment Grade ne devrait pas repré- senter un sujet d’obsession, car les dépenses supplémen- taires concernent d’abord la santé, la généralisation de la protection sociale et le nou- veau modèle de développe- ment. Ce sont là des initiatives qui seront créatrices de bien plus de valeur ajoutée pour le pays à long terme qu’une restriction budgétaire tous azi- muts», estime toutefois Omar Fassal, stratégiste et expert en finance internationale. Enfin, l’emprunt à l'internatio- nal et les financements inno- vants vont apaiser les tensions sur le marché domestique, quand on voit le rythme des levées du Trésor en janvier et la hausse des taux engendrée (24 milliards de DH de levées contre un besoin annoncé de 12,8 milliards de DH). Après ce mois, «la courbe pri- maire devrait renouer avec une tendance stable durant les séances à venir et les pres- sions sur les finances du Trésor vont s’alléger au cours des prochains mois» , tempère un gérant de fonds obligataire. ◆
D epuis le début d'an- née, le regard des investisseurs est rivé sur la hausse rapide des rende- ments obligataires, les taux d'intérêt à 10 ans connaissant en effet une remontée specta- culaire. Le taux à 10 ans avoi- sine les 1,9% pour se rappro- cher du seuil très symbolique des 2%. Autre symbole fort : le rendement du Bund allemand (10 ans donc), est passé en territoire positif pour la pre- mière fois depuis mai 2019. Le principal élément d’expli- cation provient, bien évidem- ment, de la politique moné- taire des grandes Banques centrales. La tendance est à la normalisation. La FED pré- voit que les taux directeurs passeront en moyenne à 0,9% fin 2022, à 1,6% fin 2023, avec Par Y. Seddik
Si le Trésor venait à solliciter en 2022 les bailleurs de fonds inter- nationaux, il devrait être en mesure d’offrir une prime de ren- dement inté- ressante aux investisseurs.
Les taux longs retrouvent leurs plus hauts niveaux post-pandémie, tant aux États-Unis qu’en Europe.
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