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BOURSE & FINANCES
FINANCES NEWS HEBDO
MARDI 31 AOÛT 2021
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Marché des capitaux Quelles perspectives pour les taux ? S ur le marché primaire de la dette, la demande élevée des investisseurs, essen- tiellement concentrée sur le court terme, a permis aux taux obligataires de rester glo- Par A. Hlimi ◆ Les taux des bons du Trésor devraient poursuivre leur tendance de fond globalement stable. balement bas durant le deuxième trimestre. Et ce, malgré quelques tensions passagères du fait que le Trésor a décidé de lever plus que les besoins annoncés pour les mois d'avril et juin, provoquant des réactions mécaniques des taux. Un constat qui se confirme sur le marché
Le marché obliga- taire a connu un été plutôt calme et sans tensions.
secondaire où le deuxième trimestre a été caractérisé par un essouffle- ment de la tendance baissière des taux, enregistrée lors du premier tri- mestre de l’année, engendrant une légère volatilité sur toutes les matu- rités. Twin Capital Gestion explique ce phénomène par la hausse des besoins du financement du Trésor, puisés essentiellement sur le marché local jusqu’à présent, et des niveaux historiquement bas atteints des ren- dements obligataires. Les besoins du Trésor seraient de 49 Mds de dirhams jusqu'à la fin de l'année La société de gestion estime qu'en prenant en considération le montant des tombées prévues pour l’année 2021 et l’hypothèse d’un finan- cement extérieur net de 31 Mds, ainsi que les levées brutes réalisées jusqu'au 30/06/2021, le Trésor aurait besoin de lever un montant de 49 Mds de dirhams sur le restant de l’année 2021, soit des levées men- suelles brutes autour de 8 Mds en moyenne. Ces besoins sont quali- fiés de «relativement soutenables» par le gérant d'actifs, qui anticipe même un potentiel léger allègement en fonction du sort de l’opération de l’emprunt national prévue durant le 4 ème trimestre 2021 et/ou de la mobi- lisation d’un financement extérieur beaucoup plus important que celui prévu par la LF 2021. Où vont les taux ? Si l'on tient compte de plusieurs éléments, notamment d’un contexte de reprise de la croissance écono- mique en 2021, d’une inflation tou-
jours sous contrôle et d'une reprise de la demande, d’un besoin de financement résiduel du Trésor sur le reste de l’année d'une moyenne de 8 Mds de dirhams par mois, ou encore des niveaux très bas et de la faible marge de manœuvre de Bank Al-Maghrib sur le taux directeur, alors Twin Capital Gestion estime que «les taux des Bons du Trésor devraient poursuivre leur tendance de fond globalement stable, mais avec une orientation haussière de la volatilité engendrant une légère cor- rection à la hausse durant T3-2021» . Cette tendance devrait s’estomper dès la fin de la période estivale. La tendance des taux en T3-21 serait due à une relative tension sur le cash pendant la période estivale et au manque de visibilité sur le timing de sortie du Trésor à l’international. Ainsi, la volatilité sur la courbe des taux devrait se situer entre 5 et 10 pbs. Attention tout de même, prévient l'Asset Manager. Car, «des risques de non réalisation de notre scénario en T3-2021 pourraient apparaître en cas d’une réapparition de signes d’aggravation de la situation de la pandémie malgré le bon déroule- ment de la campagne de vaccina- tion, d’un retard au niveau de la sortie du Trésor à l’international, de la non réalisation des opérations de privatisation et de financements innovants prévus dans la LF 2021». Dans ce contexte, le scénario d’une correction haussière confirmée des taux deviendrait de plus en plus probable sur le reste de l’année tant que les risques cités ci-dessus res- teraient non maîtrisés. ◆
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