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BOURSE & FINANCES
FINANCES NEWS HEBDO
JEUDI 10 FÉVRIER 2022
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Bourse
◆ L’opérateur pharmaceutique Sothema profite pleinement de la mutation «sanitaire» qui se profile au Maroc. ◆ Le bureau de recherche Attijari Global Research ajoute Sothema à son univers de valeurs couvertes et valorise l'action à 1.920 DH. Sothema dans les petits papiers des analystes
cinale. Sothema a été précur- seur en produisant les premiers biosimilaires au Maroc avec la technologie du «Fill & Finish». Grâce à son avance technolo- gique, l’opérateur a été sollicité pour procéder au remplissage en flacon du vaccin anti-Covid de Sinopharm. AGR estime que le rôle que joue le leader national dans ce processus lui permettrait d’ambitionner à terme la produc- tion de vaccins. • Une perspective sérieuse de croissance externe. La techno- logie développée par Sothema dans le domaine des biotech- nologies et la qualité de son outil industriel sont des critères recherchés lors des opérations de rapprochement. Dans un secteur mondial dynamique en termes de M&A, le bureau croit en un joint-venture de taille importante courant les trois années à venir. Ce scénario n’est pas «pricé» au niveau du business plan d’AGR, offrant un upside intéressant du titre en Bourse dans le cas de sa concrétisation. • Un secteur pharmaceutique bien valorisé à l’échelle inter- nationale. Les investisseurs semblent se projeter à long terme dans leur évaluation des titres pharmaceutiques, et ce en tolé- rant des multiples de valorisation élevés pour les sociétés offrant une forte capacité d’innovation ou des projets de croissance externe. Sur la base d’un TCAM de son activité de 17,4% durant la période 2022-2025, Sothema franchirait la barre des 550 MDH de bénéfices. À cet effet, le titre affiche une décote en termes de P/E 25E de 22,0x par rapport à son benchmark international. ◆
écrivent les analystes de AGR dans un document de recherche d’une trentaine de pages sur l'entreprise.
Une valorisation à 1.920 DH/ action
La capacité bénéfi- ciaire de Sothema sera davantage por- tée par un effet taille plutôt que par une amélioration impor- tante des marges.
Pour l’exercice de valorisa- tion, le bureau de recherche a opté pour la méthode des DCF. «Nous aboutissons à un cours fondamental de 1.920 DH offrant un upside de 21,0%. Ainsi, nous recomman- dons d’acheter le titre Sothema» , écrivent-ils. La confiance dans les perspectives de croissance du groupe Sothema ainsi que dans le niveau de valori- sation annoncé est soutenue par cinq arguments stratégiques : • Une dynamique de croissance portée par la nouvelle stratégie sanitaire du Maroc. L’avènement de la crise Covid-19 a conforté la nouvelle orientation du Royaume qui place désormais le secteur de la santé comme priorité majeure. L’extension de l’assurance mala- die au profit de 22 millions de personnes supplémentaires devrait booster la consommation des médicaments au Maroc. • Une montée en charge des biosimilaires, une nouvelle génération de produits à forte VA. Grâce aux investissements déjà engagés, Sothema se posi- tionne aujourd'hui comme étant le leader incontestable des bio- similaires. Cette activité devrait connaître un développement remarquable à travers un dou- blement du taux de remplissage des capacités, passant de 40 à 80% sur le moyen terme. • Une réelle opportunité pour développer une activité vac-
de liquidité du titre en Bourse. «Grâce à un positionnement fort au sein de son secteur, se reflétant par une avance visible au niveau de la technologie et des capacités de production, Sothema bénéficierait pleine- ment de la nouvelle stratégie sanitaire déployée par le Maroc» , prévoient les analystes, pour qui Sothema serait en mesure, durant la période prévisionnelle 2020-2025, d’afficher un taux de croissance annuel soutenu de ses revenus de +16,2%. À cet effet, l’opérateur devrait se rapprocher des 3 milliards de DH de chiffre d’affaires en 2023 et franchir la barre des 3.800 MDH à compter de 2025. «La capacité bénéficiaire de Sothema sera davantage portée par un effet taille plutôt que par une amélio- ration importante des marges. Selon notre scénario, le double- ment des revenus de l’opéra- teur durant la période 2020-2025 induirait une multiplication par 2,4x des bénéfices. Ces derniers évolueraient de 238 à 575 MDH, soit un TCAM de 19,2% sur la période prévisionnelle étudiée» ,
R ebond des ventes de médicaments, dyna- mique des opérations de fusion-acquisi- tion, développement de l’activité export…, le secteur pharmaceutique (mondial et national) profite pleinement de la crise sanitaire de la Covid-19. En Bourse, le secteur suscite l’intérêt des investisseurs, mais aussi des analystes. Ceux du bureau d’AGR ont d’ailleurs initié la couverture du titre Sothema. Une décision motivée par trois principaux arguments : premiè- rement, le secteur pharmaceu- tique marocain connaît une réelle mutation suite aux annonces his- toriques du Royaume en 2021. Deuxièmement, le leader natio- nal entame une nouvelle phase de développement lui permettant d’évoluer dans les trois années à venir vers une nouvelle dimen- sion. Troisièmement, l’implica- tion affichée du top management dans une communication finan- cière de haute qualité ainsi que dans le relèvement des niveaux Par Y. Seddik
L’opérateur devrait se rapprocher des 3 mil- liards de DH de chiffre d’affaires en 2023.
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