Kapitel 20 Nedskrivning af langfristede aktiver og goodwill
I det følgende anvendes CAPM som udgangspunkt til beregning af egenkapitalens afkastkrav. Ifølge CAPM kan egenkapitalomkostningen skrives som:
(
) Rf
k
Rf e = + − Rm
Rf
=
Risikofri rente
Rm
=
Afkast på en markedsportefølje eller et indeks
Rm – Rf
= Merafkast ved at investere på fondsbørsen eller markedets risikopræmie
ß
=
Beta egenkapital
Virksomheder vælger ofte at benytte renten på en 10-årig statsobligation som skøn over den risi- kofri rente (Rf). Dette er ofte et godt udgangspunkt. Det skal bemærkes, at der alligevel kan opstå fejl, hvis en stor del af pengestrømmene optræder inden for kort tid. I så fald skal den risikofri rente baseres på en statsobligation med kortere løbetid. Der findes mange metoder til at foretage skøn over markedsporteføljens afkast (Rm). De indebærer alle sammen fordele og ulemper. Det er vigtigt, at den anvendte skønsmetode hænger sammen med den risikofri rente. Hvis man anvender dagens risikofri rente, kan der opstå fejl, hvis man benytter et historisk gennemsnit af markedspræmien. Der publiceres eksterne analyser over risi- kopræmier. Beta egenkapital er et mål på en akties risiko i forhold til aktiemarkedet. En beta-egenkapital på 1,2 betyder, at hvis markedet stiger eller falder med 1 %, så forventes aktiekursen at ændre sig med 1,2 %. Det er vigtigt at foretage et skøn over forskellen på beta egenkapital og beta aktiv. Beta aktiv er den beta-egenkapital, en virksomhed ville have, hvis den var gældfri. Selvom to virk- somheder ellers er helt identiske, vil der alligevel være større risiko forbundet med at investere i den virksomhed, der har den højeste gældsætningsgrad. Ved at justere for gældsætningsgraden kan man foretage et skøn over beta egenkapital. Formlen nedenfor viser sammenhængen:
1 𝐸𝑔𝑒𝑛𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑎𝑛𝑑𝑒𝑙
𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑒𝑔𝑒𝑛𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 = 𝐵𝑒𝑡𝑎 𝑎𝑘𝑡𝑖𝑣 𝑋
Hvis vi observerer, at branchens beta aktiv er 0,6 og antager en egenkapitalandel på 50 %, giver dette en beta-egenkapital på 0,6 x (1 / 0,5) = 1,2. Data vedrørende beta i forskellige brancher offentliggøres eksternt.
Det kan også være relevant at justere egenkapitalens afkastkrav beregnet efter CAPM for likvidi- tetspræmie, small cap-præmie og landespecifik risikopræmie.
For små virksomheder bør diskonteringssatsen vurderes med tillæg af en small cap-præmie som følge af, at små virksomheder kan tænkes at være sårbare over for konjunkturudsving og har min- dre åbenhed omkring information til investorer, så der er højere risiko for negative overraskelser.
Likviditetspræmie er en præmie, hvor investorerne kompenseres for risikoen ved en mindre likvid investering, og hvor det ofte er relativt dyrt eller vanskeligt at komme ud af investeringen igen.
I praksis benyttes betegnelserne small cap-præmie og likviditetspræmie ofte i flæng. Årsagen hertil kan være, at små virksomheder i gennemsnit også er mindre likvide end store virksomheder. Det skal sikres, at man ikke justerer to gange for samme risiko, hvis man indregner såvel en small cap- præmie som en likviditetspræmie. Det kan også være relevant at indregne en landespecifik risikopræmie ved investeringer på mindre modne og veludviklede markeder. Ved vurderingen af landespecifikke risici vurderes forhold som fx makroøkonomisk stabilitet, politisk stabilitet og forudsigeligheden af rammevilkår (eksempelvis skatteregler og toldregler) samt etniske og religiøse forhold. Der findes eksterne analyser over
EY | IFRS og danske årsrapporter | 287
Made with FlippingBook - Share PDF online