Kapitel 27 Aktiebaseret vederlæggelse
Følgende påvirker optionens indre værdi:
► Den aktuelle kurs på den underliggende aktie
Optionens udnyttelseskurs
►
Følgende påvirker optionens tidsmæssige værdi:
Aktiekursens forventede volatilitet
►
► Forventet udbytte af den underliggende aktie
Den risikofri rente i optionens løbetid
►
Optionens løbetid.
►
Dette er de grundlæggende elementer til prisfastsættelse af en ordinær option.
Kursen på den underliggende aktie og optionens udnyttelseskurs påvirker gevinsten direkte. Kur- sen på den underliggende aktie fratrukket udnyttelseskurs udgør optionens indre værdi. Øget vo- latilitet i aktiekursen øger både den potentielle gevinst og det potentielle tab ved at eje aktien. En optionsindehavers tab er begrænset til en eventuel optionspræmie. Hvis optionen er "in the mo- ney" på udnyttelsestidspunktet, vil man kunne få hele gevinsten af en kursstigning på den under- liggende aktie.
Eksempel på værdiansættelse
I eksemplet har en aktie en kurs på 100 DKK, og der udstedes en option med en udnyttelseskurs på 100. Hvis aktien har en lav volatilitet, kan vi antage, at kursen efter et år (optionens udnyt- telsestids-punkt) enten er steget til 105 eller faldet til 95. Hvis kursen er steget, har optionen en værdi på 5 DKK efter et år, men hvis kursen er faldet, er optionens værdi 0 DKK efter et år. Hvis aktien har en høj volatilitet, kan vi antage, at kursen efter et år enten er steget til 140 eller faldet til 60. Hvis kursen er steget, har optionen en værdi på 40 DKK efter et år, mens den, hvis kursen er faldet, har en værdi på 0 efter et år. Hvis det antages, at sandsynligheden for en stigning/et fald i begge tilfælde er 50/50, og der ses bort fra renteeffekter, er værdien af opti- onen på en aktie med lav volatilitet 2,5 DKK (5 x 0,5 + 0 x 0,5), mens værdien af optionen på en aktie med høj volatilitet er 20 DKK (40 x 0,5 + 0 x 0,5). På samme måde stiger optionens værdi med øget forventet tid til en eventuel udnyttelse. Jo læn- gere tid, der er til udnyttelsen, desto større sandsynlighed er der for, at volatilitet i kursen på den underliggende aktie slår igennem på aktiekursen. Kombinationen af volatilitet og tid til udløb er hovedelementerne i optionens tidsmæssige værdi. Længere tid til udnyttelse reducerer desuden udnyttelseskursens nutidsværdi, hvilket øger optionens værdi. På samme måde øges optionens værdi, når renten stiger, da en højere rente reducerer udnyttelseskursens nutidsværdi. Det skyl- des, at udnyttelseskursen diskonteres med en risikofri rente, mens en forventet stigning i aktiens værdi tillægges en risikopræmie. Højere rente betyder desuden højere optionsværdi, fordi en ren- testigning øger kapitalomkostningen ved at eje aktien, hvilket er alternativet til at købe en option. At besidde en rettighed til at købe en aktie igennem en option er mindre kapitalkrævende end at eje selve aktien, og dermed er kapitalomkostningen også lavere. For en optionsindehaver vil det normalt ikke kunne betale sig at udnytte en option før udløb, fordi optioner altid har en positiv tidsmæssig værdi. Hvis der er behov for at realisere en eventuel ge- vinst før udløb, vil det bedste alternativ dog ofte normalt være at sælge optionen. Da medarbej- deroptioner normalt ikke er omsættelige, er dette alternativ ikke muligt. Det eneste alternativ vil i så fald være at udnytte optionen. Dette har en indvirkning på optionens værdi, idet det påvirker den forventede løbetid, da optionen udnyttes inden udløb. Forventet udbytte af aktien reducerer optionens værdi, fordi optionsindehavere ikke er berettigede til udbytte. For optioner, som kan udnyttes før udløb (amerikanske optioner), kan dette fremskynde en eventuel udnyttelse, fordi
EY | IFRS og danske årsrapporter | 403
Made with FlippingBook - Share PDF online