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BOURSE & FINANCES
FINANCES NEWS HEBDO
JEUDI 11 FÉVRIER 2021
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gement de vouloir «maquil- ler» ses résultats en utilisant ce prisme comptable différent. Mais, aujourd'hui, le discours du management est beaucoup plus audible auprès des investisseurs qualifiés après avoir démontré sa capacité à rémunérer les action- naires. Au fait, dans le cas des foncières, les multiples de valorisation (PER et ROE), ainsi que le BPA ne sont pas pertinents en utilisant le plan comptable classique. Les mul- tiples sont plus pertinents s'ils sont calculés sur la base du FFO (Funds from Operations) et non du RNPG. Sur d’autres marchés, ce sont les ratios basés sur le FFO qui permettent de compa- rer les foncières et évaluer leur cherté. Aradei Capital a par exemple publié un FFO de 56,4 MDH au premier semestre 2020 pour un RNPG de 23,4 MDH. L'absence de volatilité provoque des frustrations L’autre sujet derrière les frus- trations des investisseurs privés est l'absence de volatilité des cours des foncières. Disons-le net. Beaucoup de particuliers ont été déçus par le comportement du cours de Immorente, puis de Aradei Capital. Dans l'imaginaire des investisseurs, une IPO se traduit par une accélération du cours sur le marché secondaire dès les premières séances. Chose qui ne s'est pas vérifiée lors de ces deux opérations, provo- quant des désengagements dès la première semaine et à prix coûtant, voire même à perte. De l'autre côté, les investisseurs qualifiés savent à l'avance que rien ne justifierait une embellie du cours dès les premières séances et les premières semaines. Les valorisations dans ce secteur prenant en compte la visibilité offerte par les loyers. Ce n'est pas une privatisation où l'action- nariat populaire est visé avec de fortes décotes que le marché secondaire efface rapidement.
De manière générale, le cours de Bourse des entreprises de ce secteur est extrêmement cor- rélé à la taille de l'actif et à sa capacité à générer des loyers. On peut même dire que c'est l'un des rares secteurs où le dirigeant a intérêt à ce que le cours ne soit pas volatile pour
avoir de la visibilité sur le rende- ment à verser aux actionnaires. A ce titre, nous avions posé cette question au management de Immorente au moment de son IPO : A qui s'adresse cette introduction en Bourse ? Son PDG, Soumaya Tazi, nous avait répondu que ce papier est
adressé aux investisseurs de long terme, dans une optique de placement en bon père de famille, qui recherchent un ren- dement/risque situé quelque part entre l'action et l'obliga- taire. Autant dire aux amateurs de sensations fortes de passer leur chemin.... ◆
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