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BOURSE & FINANCES
FINANCES NEWS HEBDO
JEUDI 23 FÉVRIER 2023
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F.N.H. : Le blocage de la courbe des taux en 2022 a entraîné des valorisations incorrectes des actifs des OPCVM déte- nus essentiellement par les caisses de retraite. Comment éviter qu’un tel phénomène ne se reproduise ? F. Z. : Par rapport à cette question, je pense que nous en avons suffisam- ment débattu. In fine, c’est la première fois que notre marché a été confronté à une si grande incertitude et une si grande volatilité. L’objectif maintenant est de le doter des moyens de se renforcer davantage face aux évolutions qui pourraient survenir, et nous travaillons sur ça avec la Place. Plusieurs scéna- rios sont à l’étude. F.N.H. : Pensez-vous judicieux la mise en place d’une agence dédiée à la gestion de la dette, avec une vision globale sur les recettes et les dépenses et une meilleure coordination des actions ? F. Z. : Si vous pensez à l’indépen- dance qui devrait prévaloir au niveau de l’endettement et de sa gestion, je peux vous dire, d’ores et déjà, qu’avec agence ou pas, ceux-ci sont très encadrés. Après, s’il faut formali- ser davantage, pourquoi pas. L’endettement est, tout d’abord, enca- dré par deux textes fondamentaux. Et à ce niveau, le cadrage du PLF com- mence dès le mois de juin. Une fois les grandes masses de recettes et de dépenses arrêtées, on commence à évaluer le niveau du déficit soutenable selon un processus itératif, et cela jusqu’à la veille du dépôt du PLF. Il y a, tout d’abord, la Constitution de 2011 qui a responsabilisé le Parlement et le Gouvernement, en vertu de son article 77, sur les équilibres macroé- conomiques, et la LOF de 2015 qui a introduit une «règle d'or» dans le but de limiter les emprunts exclusivement au financement de l’investissement et au renouvellement des tombées de la dette. Et comme vous le savez, la qualité de notre dette est examinée annuelle- ment par le FMI dans le cadre de l’ar- ticle IV. Par ailleurs, les agences de notation, qu’elles soient mandatées ou non, notent les dettes de manière «régulière». Enfin, il y a les exigences
intrinsèques de la soutenabilité de la dette, qui nous imposent de rester vigilants par rapport à l’évolution de notre endettement. C’est pour cela que la stratégie d’en- dettement que nous adoptons chaque année veille à respecter les objectifs d’un portefeuille de référence que nous avons conçu pour la dette du Trésor. Ce portefeuille benchmark
possède toutes les caractéristiques typiques qui assurent la soutenabilité de notre endettement. En plus de la diversification de la base d'investisseurs, notre stratégie d’endettement veille à prévenir un certain nombre de risques, notam- ment le risque de refinancement, en allongeant la durée de vie moyenne de remboursement de notre porte-
feuille de dette; le risque de change, en maîtrisant la part de la dette en devises dans l’endettement total et en rapprochant la structure de la dette extérieure par devise de celle du panier de cotation du Dirham; et le risque de taux, en assurant une structure optimale de la dette du Trésor par nature de taux (fixe ou variable). ◆
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