P OLITIQUE MONÉTAIRE
Une pause justi fi ée ? Taux directeur
rémunération de l’épargne. Rappelons que depuis le T4-2022, les taux réels au Maroc s’établissent toujours en terri- toire négatif. En marquant une pause de son cap monétaire restrictif initié en sep- tembre 2022, Bank Al-Maghrib semble en attente d’une meilleure transmis- sion de ses décisions monétaires (+150 Pbs ) vers l’économie réelle. L’objectif étant de faire face aux pressions infla- tionnistes à travers une réduction de la demande. Rappelons que la prévision d’inflation a été une nouvelle fois revue à la hausse à 6,2% en 2023 contre 5,5% en mars. Tenant compte de la poursuite du res- serrement monétaire de la BCE et de la reprise attendue du cycle de hausse de taux directeur de la FED après la pause de juin, BAM pourrait reprendre à son tour son cap restrictif d’ici la fin de l’année afin d’assurer un retour de l’inflation vers son objectif de stabilité des prix à moyen terme. Une éventua- lité que le wali n’écarte pas. Puisqu’il a souligné que lors de ses prochaines réunions, ses décisions tiendront compte d’une évaluation approfondie et actualisée des effets cumulés de ses hausses de taux, ainsi que de l’impact des différentes mesures mises en place par le gouvernement pour soutenir certaines activités économiques et le pouvoir d’achat des ménages. Pour AGR, les deux principaux indi- cateurs qui nous permettent d’évaluer le degré de la transmission de la poli- tique monétaire vers l’économie réelle demeurent l’évolution des crédits ban- caires et les taux débiteurs. Ces der- niers n’intègrent que partiellement les dernières hausses du taux directeur. Ils se sont appréciés de 53 pbs au T1-2023 à 5,03%. En parallèle, la prévision de croissance des crédits a été revue à la baisse en 2023 à 3,7% contre 4% initialement. Le coût de financement du Trésor intègre la normalisation des taux et le rehaussement des exigences de rentabilité des investisseurs, avec une hausse généralisée de la courbe primaire durant le S1-2023.
Bank Al-Maghrib a opté pour une pause dans la remontée des taux en attendant une transmission plus visible de ses décisions monétaires. Une nouvelle hausse du taux directeur n’est pas à écarter.
A
u terme de son 2 ème Conseil de politique monétaire de l’année 2023, la Banque centrale a marqué une
élevée à 15,6% en mai 2023, et l’infla- tion sous-jacente ressort à 6,4% durant la même période. Sur la base de l’analyse du bureau de recherche Attijari Global Research (AGR), trois points de vigilance qui pourraient influer l’orientation future de la politique monétaire de BAM sont identifiés : premièrement, l’inflation sous-jacente qui demeure élevée. Si le pic inflationniste semble derrière nous sur fond de détente des cours des matières premières à l’international, le niveau de l’inflation sous-jacente demeure supérieur à ceux observés au sein de la zone Euro et aux États-Unis. Puis, le taux directeur de la BCE, qui dépasse pour la première fois celui de BAM depuis 2008. Le creusement des spreads entre les taux de rémunération des États-Unis et de l’Europe avec ceux du Maroc pourrait induire des tensions supplémentaires sur le Dirham. Enfin, la forte hausse de la circulation fiduciaire au Maroc. La progression continue du volume de liquidité au sein de l’économie marocaine a été alimentée par un long cycle de faible
pause dans son cycle de resserrement dans l’attente de la transmission des dernières décisions de hausses de taux directeur à l’économie réelle. Après 3 relèvements successifs de 50 pbs depuis septembre 2022, BAM a décidé de maintenir inchangé son principal taux directeur à 3%, soit à son plus haut depuis 2014. Une décision qui ressort en décalage avec le consensus du mar- ché qui prévoyait un ralentissement du rythme de hausse du taux directeur en juin 2023, à 25 pbs. Néanmoins, ce statu quo peu attendu demeure en cohérence avec l’inflexion baissière des prix à la consommation au Maroc, et ce depuis mars 2023. Après avoir atteint un pic de près de 30 ans à 10,1% à fin février 2023, l’inflation au Maroc a ralenti pour le 3 ème mois d’affilée pour atteindre les 7,1% en mai 2023. Toutefois, l’inflation alimentaire, principale composante du panier du consommateur marocain, demeure
FINANCES NEWS HEBDO / HORS-SÉRIE N°45 8
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