BOURSE & FINANCES
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FINANCES NEWS HEBDO JEUDI 12 NOVEMBRE 2026
Marché obligataire Les besoins du Trésor vont-ils peser sur les taux en 2027 ? Sur la base des prévisions du PLF 2027, Marogest évalue à 105,7 milliards de dirhams le besoin de financement du Trésor sur le marché domestique. Mais entre les incertitudes sur les recettes fiscales et la mobilisation des financements extérieurs, ce montant pourrait dépasser 140 milliards dans les scénarios intermédiaires, voire atteindre 178 milliards dans l'hypothèse de stress la plus défavorable, au risque d'accentuer les tensions sur les taux obligataires. Par Y . Seddik
de financement extérieur inscrite dans la Loi de Finances est rare- ment mobilisée dans son inté- gralité. Entre 2023 et 2025, les tirages effectifs ont représenté en moyenne 71% des montants autorisés. À fin août 2026, le taux de réalisation atteignait 67,5%, avec 40,5 milliards de dirhams mobilisés sur une enveloppe de 60 milliards. Cette sous-exécution constitue un premier facteur de pression potentiel sur le marché inté- rieur. Si les tirages extérieurs de 2027 se limitaient à 45 mil- liards de dirhams, soit un niveau proche de la moyenne récente, le Trésor devrait porter ses levées domestiques à 120,7 milliards de dirhams, l'équivalent de 10,1 mil- liards par mois. «Un volume de 10 à 12 milliards de dirhams par mois reste géné- ralement absorbable par le mar- ché. Le profil des émissions et leur articulation avec les tombées comptent plus. On peut avoir un mois relativement chargé sans pression particulière sur les taux, comme on peut avoir des tensions sur une adjudication de taille plus modeste lorsque la liquidité est moins abondante» , nous explique un gérant obligataire. Le recours au financement exté- rieur dépendra également des conditions offertes sur les mar- chés internationaux. Marogest relève que l'amélioration de la signature souveraine marocaine ne s'est pas traduite par une baisse du coût des emprunts internationaux. Le resserrement des primes de risque a été com- pensé par la hausse des taux de référence, rendant l'arbitrage entre financement domestique et extérieur plus délicat.
Le Trésor pourrait devoir lever entre 10 et 12 milliards de DH par mois sur le marché domes- tique en 2027, avec un risque de tensions
A
sur les taux obligataires.
vec un déficit budgétaire prévu à 3% du PIB en 2027, soit 58,7 milliards de dirhams, le projet de Loi de Finances affiche une trajectoire de consolidation des comptes publics. Le véritable enjeu se situe toutefois du côté du financement. Entre les rem- boursements de dette arrivant à échéance, les nouveaux besoins budgétaires et les incertitudes entourant les ressources exté- rieures, le Trésor pourrait être amené à solliciter davantage le marché domestique. Dans une analyse consacrée au PLF 2027, la société de gestion Marogest a évalué les besoins de financement du Trésor selon plusieurs scénarios. Ses projec- tions font ressortir une fourchette
de levées mensuelles comprise entre 8,8 et 14,8 milliards de dirhams, avec une zone centrale située autour de 10 à 12 milliards. Des volumes dont l'absorption par le marché pourrait peser sur les conditions de financement de l'État. Un besoin intérieur de 105,7 milliards de dirhams dans le scénario du PLF Le calcul du besoin de finance- ment ne se limite pas au défi- cit budgétaire. Aux 58,7 milliards de dirhams prévus en 2027, s'ajoutent 107 milliards de rem- boursements de dette, dont 89,4 milliards au titre des échéances intérieures et 17,6 milliards pour la dette extérieure.
Le besoin brut de financement atteint ainsi 165,7 milliards de dirhams. En déduisant les 60 mil- liards de tirages extérieurs pro- grammés dans le PLF, le montant restant à mobiliser sur le marché intérieur ressort à 105,7 milliards de dirhams, selon les calculs de Marogest. Réparti sur douze mois, ce volume représente des levées moyennes de 8,8 milliards de dirhams par mois, soit un rythme quasiment identique à celui observé à fin octobre 2026. Ce scénario sup- pose néanmoins une exécution conforme des prévisions budgé- taires, tant sur le plan des recettes que des emprunts extérieurs. Or, l'expérience des dernières années montre que l'enveloppe
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