FNH N° 1254

Découvrez le numéro 981 de Finances News Hebdo, premier hebdomadaire de l'information financière au Maroc

Du 12 novembre 2026 - 8 DH - N° 1254

PREMIER HEBDOMADAIRE DE L'INFORMATION FINANCIÈRE AU MAROC

Directeur de la publication : Fatima Ouriaghli

Secteur judiciaire Les chantiers qui attendent Ouahbi

Investissement public Le défi du rattrapage territorial

P. 40/41

P.14

P. 8/9

Stratégie énergétique Le bilan 2009-2026 au standard OCDE P.28 à 32 Dépôt légal : 157/98 ISSN : 1114-047 - Dossier de presse : 24/98 - Adresse : 83, Bd El Massira El Khadra, Casablanca - Tél. : (0522) 98.41.64/66 - Fax : (0522) 98.40.22 - Adresse web : www.fnh.ma P. 12 P. 24/25 Campagne agricole 2026-2027 Le Maroc cherche ses relais de croissance Quelle relation après les législatives israéliennes ? Maroc - Israël

SOMMAIRE

FINANCES NEWS HEBDO JEUDI 12 NOVEMBRE 2026

4 ACTUALITÉ

POLITIQUE

Editorial

Voyons voir : Le vrai test de l’aménagement du territoire BOURSE & FINANCES

Maroc - Israël : Après les législatives israéliennes, quelles conséquences pour les relations bilaté- rales ? Finances des partis politiques : Près de 10 millions de dirhams de dépenses sous observation

Un choc extérieur dans le bon sens Marché obligataire : Les besoins du Trésor vont-ils peser sur les taux en 2027 ? Bourses mondiales : Le pari de l’accalmie

6 8

Fatima Ouriaghli Directeur général, Responsable de la publication

Sahara marocain

Stratégie énergétique nationale : Le bilan 2009- 2026 au standard OCDE (Volet 1) 28 DÉVELOPPEMENT DURABLE

I Alger, l’impasse pour doctrine

33 HIGH-TECH

l arrive un moment où la durée d’un conflit ne témoigne plus seulement de sa complexité, mais de l’intérêt que certains trouvent à le maintenir. Un demi-siècle après le début du différend sur le Sahara marocain, le pouvoir algérien ne peut indéfiniment invoquer les mêmes principes sans répondre de leurs résultats. Quelle perspective a-t-il ouverte aux populations qu’il affirme défendre ? Quel avenir leur propose-t-il ? Combien de générations devront encore payer le prix d’une obstination et d’un déni de l’histoire érigés en doctrine diplomatique ? Devant l’Assemblée générale des Nations Unies, Omar Hilale a porté le fer au cœur de cette contradiction. Le réquisitoire de l’ambassadeur représentant permanent du Maroc auprès de l’ONU a visé la posture d’un Etat qui revendique une place périphérique dans le différend tout en apportant au polisario un soutien inconditionnel. En effet, Alger entend tenir les rênes du conflit tout en se présen- tant comme un simple spectateur. Cette ambiguïté lui offre une commodité diplo- matique, mais elle ne suffit plus à masquer sa responsabilité dans la persistance du blocage. Car on ne peut accueillir, soutenir, financer, mobiliser sa diplomatie au profit des séparatistes, puis se réfugier derrière le statut d’observateur lorsque vient l’heure des concessions. En cela, le pouvoir algérien doit surtout répondre d’une contradiction morale. Il présente son engagement comme une fidélité aux droits d’un peuple. Mais une fidélité se mesure aussi aux possibilités qu’elle offre à ceux qui en sont l’objet. Quand l’attente se transmet des parents aux enfants et quand l’horizon politique demeure perpétuellement ajourné, l’invocation des principes finit par sonner comme une dispense de résultat. C’est dire que les populations des camps de Tindouf méritent davantage qu’une solidarité dont l’échéance recule à chaque génération. C’est pourquoi dans son intervention Omar Hilale met notamment en cause le refus d’enregistrer ces populations et d’élargir les consultations à l’ensemble des sensibilités sahraouies. Qui parle au nom de qui ? Comment établir les besoins, protéger les droits et entendre la pluralité des aspirations ? Ces questions appellent des réponses précises, d’autant qu’aucune cause ne devrait craindre que les personnes qu’elle prétend servir puissent être identifiées, écoutées et libres de leurs choix. Face à l’autonomie proposée par Rabat, Alger conserve toute latitude pour expri- mer ses objections. Encore faut-il leur donner un débouché. Rejeter une proposi- tion ne constitue pas un projet politique. Répéter une exigence ne démontre pas sa faisabilité. Une diplomatie responsable doit pouvoir expliquer comment elle entend passer de sa position de principe à une solution applicable. Faute de quoi, le refus devient une politique de gel du conflit. C’est là que le discours algérien s’épuise. Il exige que l’on examine les intentions marocaines, mais se montre beaucoup moins disposé à soumettre ses propres choix au regard de leur coût humain et politique. Or, le coût de l’impasse dépasse les enceintes onusiennes : il pèse sur les populations concernées et sur un Maghreb dont l’intégration demeure otage des calculs du régime algérien. Le peuple algérien lui-même ne gagne rien à cette immobilité. Ses aspirations au développement, à la mobilité et à la prospérité restent prisonnières de l’obs- tination de ses dirigeants. Aujourd’hui, Alger est appelé à répondre à la question que cinquante années d’attente rendent chaque jour plus accablante : quelle vie meilleure sa stratégie a-t-elle rendue possible ? Un pouvoir qui prétend défendre un peuple devrait redouter cette question davantage que tous les discours de ses adversaires. u

SALON DE L'ÉPARGNE

Industrie du jeu vidéo : Le pari économique du Maroc prend forme

SOCIÉTÉ

11 Épargner en temps de crise : Garder de quoi tenir

Stupéfiants : «Merrara», l’empire de la drogue aux portes de la ville Entretien avec Nabil Haddaji : Peines alternatives, Comment concilier dissuasion et réinsertion

ECONOMIE

Campagne agricole 2026-2027 : Le Maroc cherche ses relais de croissance Croissance : «La réussite du NMD nécessite 6% sur une décennie» Investissement public : Le défi du rattrapage ter- ritorial NEET : La difficile transition de l’école vers l’emploi Made in Morocco : Les industriels peuvent-ils réel- lement réduire la dépendance aux importations ? Intelligence artificielle : Jusqu’où le Maroc veut-il aller ? Fruits et légumes : L’export bridé, les prix sous Surveillance Prévention en entreprise : Former, parler vrai, anticiper

15 16

37 CULTURE

Entretien avec Houda Belkari : Peinture et neurosciences, «Je cherche à rendre ce monde intérieur visible»

40 JUSTICE

Secteur judiciaire : Les chantiers qui attendent Ouahbi

22 L'UNIVERS DES TPME

Entretien avec Dr Safwane Mowafak : Optimize Health Solutions, L'orchestration numérique au service de la performance hospitalière

• Directeur des rédactions & Développement : David William • Journalistes : Charaf Jaidani, Leïla Ouriaghli, Youssef Seddik, Khalid Aourmi, Ibtissam Zerrouk • Révision : M. Labdaouat • Directeur technique & maquettiste : Abdelillah Chamseddine

• Administratif : Fatiha Aït Allah • Édition : JMA CONSEIL • Impression : Les imprimeries du Matin • Distribution : Sochpress • Tirage 5.000 exemplaires • Dépôt légal : 157/98 • ISSN : 1114-047 • Dossier de presse : 24/98 • N° Commission paritaire : H.F/02-05 • S.A.R.L. au capital de 5.000.000,00 DH - C.N.S.S. 600 50 62 I.F. 1022303 - Patente 35770001 - ICE N° : 001526693000021

• Directeur Général responsable de la Publication : Fatima OURIAGHLI Contact : redactionfnh@gmail.com

• Assistantes de direction : Amina Khchai • Département commercial : Samira Lakbiri

VOYONS VOIR

FINANCES NEWS HEBDO JEUDI 12 NOVEMBRE 2026

Le vrai test de l’aménagement du territoire

logements sont livrés avant l’ouverture de l’école et l’arrivée des transports en commun, les familles doivent consa- crer plus de temps et d’argent à leurs déplacements. Le décalage peut ainsi naître de calendriers établis séparé- ment, même lorsque chaque adminis- tration tient ses engagements. Voilà où la «convergence» annoncée par le ministre peut prendre un sens pratique. Lorsqu’un projet dépend de plusieurs acteurs publics, il faut rendre visibles leurs engagements respectifs et l’ordre dans lequel ils doivent intervenir. Cette discipline compte particuliè- rement pour les villes intermédiaires et les petites villes. Le ministère en a recensé respectivement 77 et 292, qui regroupent, selon les chiffres pré- sentés au Parlement, 36,6% et 17,4% de la population urbaine. Le poids de ces villes justifie l’attention qui leur est accordée. Le choix des investisse- ments, lui, doit partir des besoins de chaque bassin de vie. Dans une petite ville qui dessert des communes rurales, une liaison régu- lière vers un équipement existant peut rendre davantage de services qu’un nouveau bâtiment difficile d’accès. Dans une ville intermédiaire, l’enjeu peut être de relier les quartiers d’habi- tation aux zones d’emploi ou aux éta- blissements de formation. La région doit pouvoir défendre ces priorités à partir des déplacements réels des habi- tants et obtenir un arbitrage budgétaire en conséquence.

L’aide directe au logement illustre ce que changerait une telle façon d’évaluer l’action publique. Au 4 novembre 2026, le ministre faisait état de 127.707 béné- ficiaires et d’une contribution de l’Etat de 10,5 milliards de dirhams, pour des acquisitions totalisant 52,5 milliards. Le nombre de bénéficiaires donne la mesure du recours au dispositif. Le montant des acquisitions renseigne sur les transactions concernées. Pour juger de son efficacité territoriale, il faut aussi savoir où ces logements se trouvent. Une aide peut rendre l’achat possible pour un ménage dont le budget est serré. Si ce ménage doit ensuite consa- crer une part importante de son revenu à ses trajets quotidiens, une partie du gain d’accessibilité financière risque de s’éroder. L’objection mérite d’être prise au sérieux. L’aménagement se juge sur des années. Les documents d’urba- nisme sont indispensables pour réser- ver des terrains et donner aux collec- tivités comme aux investisseurs des règles prévisibles. Exiger des résultats immédiats favoriserait les opérations les plus rapides, au risque de reléguer celles qui répondent à des besoins plus profonds. Et fixer aujourd’hui chaque projet jusqu’en 2050 exposerait le pays à des choix dépassés avant même leur exécution. Cela plaide pour des engagements à deux horizons. A long terme, les orien- tations doivent pouvoir évoluer avec la démographie, les mobilités et la dispo- nibilité du foncier. A court terme, chaque projet prioritaire doit s’accompagner d’un engagement clair sur qui le finance, qui le pilote et quand il sera livré. Si une opération prend du retard, le conseil régional et les habitants doivent pouvoir savoir si le blocage vient du foncier, du budget ou d’une décision encore pendante. La souplesse stratégique y gagnerait en crédibilité. Le premier rendez-vous de la vision 2050 devrait donc être la publication, région par région, des projets retenus, des financements engagés et du ser- vice que chacun doit améliorer. C’est à ce moment que les élus pourront discu- ter des choix et que les habitants sau- ront ce qu’ils peuvent en attendre. ◆

Par D. William

e 9 novembre, devant les députés, Samir Belfkih a présenté deux chiffres et un horizon. Selon le ministre, les docu- ments d’urbanisme couvrent 89,5% du territoire national en 2026 et 527 ont été homologués depuis octobre 2021. Dans le même temps, le gouvernement pré- pare un nouveau cadre d’aménagement à l’horizon 2050. Le rapprochement de ces annonces pose une question simple. Quand une commune est couverte par un plan, que peut en attendre un habi- tant qui cherche un logement, un emploi ou un moyen de rejoindre le centre de soins le plus proche ? La vision 2050 mérite d’être soutenue à une condition qu’elle oriente les inves- tissements publics à venir. En effet, le Maroc a besoin d’une perspective nationale pour coordonner des choix qui dépassent les frontières d’une com- mune ou d’une région. Mais le premier test de cette ambition sera très concret. Les administrations sauront-elles finan- cer et livrer ensemble les équipements dont l’utilité dépend précisément de leur mise en service conjointe ? Un plan d’aménagement peut réserver un terrain à la construction d’une école. Il faut encore maîtriser le foncier, finan- cer la construction et prévoir le per- sonnel qui permettra de l’ouvrir. Si les

oui , je souhaite m’abonner à cette offre spéciale pour 1 an BULLETIN D’ABONNEMENT Mon abonnement comprend : ❑ 48 numéros Finances News hebdo & 2 numéros du Hors-série. Voici mes coordonnées : ❑ M ❑ Mme ❑ Mlle Nom/Prénom : ................................................................................... Adresse : ............................................................................................ Ville : ............................. Code Postal : ............................................ Tél : ........................................ Fax : ................................................. E-mail : ............................................................................................. Mon règlement ci-joint par : ❑ Chèque bancaire ou virement bancaire à l’ordre de JMA Conseil : Banque Populaire, Agence Abdelmoumen, Compte N° 21211 580 5678 0006-Casablanca - (Maroc)

BOURSE & FINANCES

FINANCES NEWS HEBDO JEUDI 12 NOVEMBRE 2026

Point Bourse Hebdo Un choc extérieur dans le bon sens

Evolution de l'indice Masi depuis début novembre 2025

A Après un mois d’octobre particulièrement éprouvant, la cote casablancaise a enfin retrouvé du répondant. Le MASI gagne 4,72% sur une semaine écourtée à quatre séances et remonte à 17.317,91 points. Le retour du bid est réel, nourri par les grosses capitalisations, le reflux brutal du pétrole et une détente du risque géopolitique après les élections américaines. vec -0,13% lundi puis -0,76% mardi, le MASI était retombé à 16.390,89 points, soit son plus bas niveau depuis mars 2026. La capitalisation boursière avait glissé à 961,7 mil- liards de dirhams et la contre-per- formance annuelle de l’indice dépas- sait alors 13%. Le marché abordait novembre avec le même manque d’allant qui avait marqué la fin du mois précédent. sus de 1.015 milliards. Attijariwafa bank, Maroc Telecom, Marsa Maroc, SGTM, Managem et les cimentières ont alimenté le rebond, tandis que l’immobilier s’est adjugé 11,5% sur la semaine. Par Y . Seddik

TOP Performances

FLOP Performances

Maroc Leasing Eqdom Oulmès

-5,97%

+13,49% +10,63%

Addoha Résidences Dar Saada Delta Holding

Ce retour du bid ne s’est pas fait dans le vide. Les échanges heb- domadaires ont dépassé 3,46 mil- liards de dirhams, dont 1,6 milliard sur le marché central. Les blocs, avec notamment près de 500 MDH sur Managem jeudi, gonflent natu- rellement le total, mais le cash a lui aussi retrouvé davantage de profon- deur. Après plusieurs semaines où la moindre reprise se faisait rapide- ment vendre, voir les acheteurs tenir deux séances consécutives avec du volume change au moins la tonalité du marché. Notons que Managem aura concentré une bonne partie de la nervosité de la semaine : -8,05% mardi, +5,11% mercredi, puis +3,40% jeudi. Entre reprise de cota- tion, réajustements autour du MASI et volatilité des métaux précieux, le

-5,93%

-5,52%

+9,78%

titre est passé en trois séances d’un dégagement appuyé à des rachats tout aussi rapides. Le primaire, lui, continue de mon- trer un appétit autrement plus franc. L’IPO de Jet Energy aurait recueilli près de 12 milliards de dirhams de demandes, soit environ 32 fois le montant proposé, auprès de quelque 26.000 souscripteurs. La tranche I aurait été couverte 49 fois. Un niveau de demande qui montre surtout que le cash n’a pas quitté la place, mais est devenu plus sélectif et beaucoup plus regardant sur les points d’entrée. Sur les taux, la séance d’adjudica- tion du 3 novembre a ramené un

peu de tension sur le court terme. Le Trésor a retenu 2,95 milliards de dirhams, avec un TMP à 2,194% sur 13 semaines et 2,414% sur 52 semaines, en hausse respectivement de 2,4 et 5,1 points de base. La concurrence du papier de taux reste donc bien présente, sans retrouver pour autant les tensions observées à la fin de l’été. Le marché a donc retrouvé du souffle et surtout des acheteurs. Après des semaines à subir la hausse du pétrole, des taux et du risque, la Bourse a enfin profité cette semaine d’un choc extérieur dans le bon sens. ◆

La séquence s’est retournée mer- credi, au moment où l’environne- ment international se détendait net- tement. La victoire des démocrates aux élections américaines de mi- mandat a fait reculer les anticipa- tions d’escalade autour de l’Iran et précipité le Brent de 8,7% à 94,62 dollars. Dans ce climat plus favo- rable, le MASI a ainsi repris 2,25% mercredi, puis encore 3,33% jeudi, soit 5,65% regagnés en seulement deux séances. La capitalisation a suivi le mouvement, récupérant plus de 54 milliards de dirhams entre mardi et jeudi pour repasser au-des-

BOURSE & FINANCES

FINANCES NEWS HEBDO JEUDI 12 NOVEMBRE 2026

Marché obligataire Les besoins du Trésor vont-ils peser sur les taux en 2027 ? Sur la base des prévisions du PLF 2027, Marogest évalue à 105,7 milliards de dirhams le besoin de financement du Trésor sur le marché domestique. Mais entre les incertitudes sur les recettes fiscales et la mobilisation des financements extérieurs, ce montant pourrait dépasser 140 milliards dans les scénarios intermédiaires, voire atteindre 178 milliards dans l'hypothèse de stress la plus défavorable, au risque d'accentuer les tensions sur les taux obligataires. Par Y . Seddik

de financement extérieur inscrite dans la Loi de Finances est rare- ment mobilisée dans son inté- gralité. Entre 2023 et 2025, les tirages effectifs ont représenté en moyenne 71% des montants autorisés. À fin août 2026, le taux de réalisation atteignait 67,5%, avec 40,5 milliards de dirhams mobilisés sur une enveloppe de 60 milliards. Cette sous-exécution constitue un premier facteur de pression potentiel sur le marché inté- rieur. Si les tirages extérieurs de 2027 se limitaient à 45 mil- liards de dirhams, soit un niveau proche de la moyenne récente, le Trésor devrait porter ses levées domestiques à 120,7 milliards de dirhams, l'équivalent de 10,1 mil- liards par mois. «Un volume de 10 à 12 milliards de dirhams par mois reste géné- ralement absorbable par le mar- ché. Le profil des émissions et leur articulation avec les tombées comptent plus. On peut avoir un mois relativement chargé sans pression particulière sur les taux, comme on peut avoir des tensions sur une adjudication de taille plus modeste lorsque la liquidité est moins abondante» , nous explique un gérant obligataire. Le recours au financement exté- rieur dépendra également des conditions offertes sur les mar- chés internationaux. Marogest relève que l'amélioration de la signature souveraine marocaine ne s'est pas traduite par une baisse du coût des emprunts internationaux. Le resserrement des primes de risque a été com- pensé par la hausse des taux de référence, rendant l'arbitrage entre financement domestique et extérieur plus délicat.

 Le Trésor pourrait devoir lever entre 10 et 12 milliards de DH par mois sur le marché domes- tique en 2027, avec un risque de tensions

sur les taux obligataires.

vec un déficit budgétaire prévu à 3% du PIB en 2027, soit 58,7 milliards de dirhams, le projet de Loi de Finances affiche une trajectoire de consolidation des comptes publics. Le véritable enjeu se situe toutefois du côté du financement. Entre les rem- boursements de dette arrivant à échéance, les nouveaux besoins budgétaires et les incertitudes entourant les ressources exté- rieures, le Trésor pourrait être amené à solliciter davantage le marché domestique. Dans une analyse consacrée au PLF 2027, la société de gestion Marogest a évalué les besoins de financement du Trésor selon plusieurs scénarios. Ses projec- tions font ressortir une fourchette

de levées mensuelles comprise entre 8,8 et 14,8 milliards de dirhams, avec une zone centrale située autour de 10 à 12 milliards. Des volumes dont l'absorption par le marché pourrait peser sur les conditions de financement de l'État. Un besoin intérieur de 105,7 milliards de dirhams dans le scénario du PLF Le calcul du besoin de finance- ment ne se limite pas au défi- cit budgétaire. Aux 58,7 milliards de dirhams prévus en 2027, s'ajoutent 107 milliards de rem- boursements de dette, dont 89,4 milliards au titre des échéances intérieures et 17,6 milliards pour la dette extérieure.

Le besoin brut de financement atteint ainsi 165,7 milliards de dirhams. En déduisant les 60 mil- liards de tirages extérieurs pro- grammés dans le PLF, le montant restant à mobiliser sur le marché intérieur ressort à 105,7 milliards de dirhams, selon les calculs de Marogest. Réparti sur douze mois, ce volume représente des levées moyennes de 8,8 milliards de dirhams par mois, soit un rythme quasiment identique à celui observé à fin octobre 2026. Ce scénario sup- pose néanmoins une exécution conforme des prévisions budgé- taires, tant sur le plan des recettes que des emprunts extérieurs. Or, l'expérience des dernières années montre que l'enveloppe

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Pour Marogest, le risque le plus important concerne la réalisation des recettes fiscales.

levées mensuelles identifiée par Marogest. Elles impliqueraient une sollicitation du marché domes- tique sensiblement supérieure au rythme observé en 2026, sans atteindre les niveaux des scéna- rios les plus dégradés. Dans l'hypothèse d'un recul de 10% des recettes fiscales et de tirages extérieurs limités à 30 milliards de dirhams, le montant à lever sur le marché domes- tique atteindrait 178,1 milliards de dirhams, soit 14,8 milliards par mois. Ce scénario de stress, qui cumule les deux hypothèses les plus défavorables de la simula- tion, représente une augmentation de près de 69% par rapport au besoin initial de 105,7 milliards. Il constitue la borne haute des simulations de la SDG, et non une prévision centrale des besoins du Trésor pour 2027. Quelle capacité d'absorption pour le marché obligataire ? La perspective de levées men- suelles dépassant régulièrement les 10 milliards de dirhams pose la question de la capacité du mar- ché domestique à absorber ces émissions sans provoquer une remontée significative des rende- ments. Les précédents épisodes de fortes sollicitations du marché primaire montrent que l'abon- dance de l'offre de titres peut s'accompagner d'une tension sur les taux secondaires. En janvier 2026, lorsque les levées du Trésor avaient atteint 18 milliards de dirhams, les rendements avaient progressé de 21,1 points de base sur le 2 ans, de 27 points sur le 5 ans et de 18,8 points sur le 10 ans. En novembre 2025, des émissions de 15,47 milliards de dirhams avaient également coïncidé avec une hausse de 22,4 points de base du rendement à 10 ans. Ces épi- sodes montrent la sensibilité de la courbe obligataire à l'intensité des besoins du Trésor, même si l'évo- lution des taux dépend également des conditions de liquidité et des anticipations des investisseurs. « Sur les taux, le marché regardait surtout le segment moyen et long terme. Les investisseurs ont des contraintes de duration et ne vont

du Trésor. Pour les investisseurs institutionnels, cette configuration pourrait se traduire par des arbi- trages plus exigeants entre les dif- férentes signatures et maturités. Pour l'État, elle pourrait nécessi- ter de proposer des rendements plus attractifs afin de placer les volumes recherchés, avec des répercussions sur le coût de refi- nancement de la dette. Le Trésor aborde ainsi 2027 avec un besoin intérieur de finance- ment théoriquement comparable à celui de 2026, mais une marge de manœuvre étroitement liée à deux paramètres : le rendement effectif des recettes fiscales et la capacité à mobiliser les 60 mil- liards de dirhams prévus à l'exté- rieur. Un écart sur l'une ou l'autre de ces hypothèses pourrait porter ses émissions mensuelles au-delà de 10 milliards de dirhams, contre 8,8 milliards dans le scénario bud- gétaire initial. ◆

Les recettes fiscales, principal facteur d'incertitude Pour Marogest, le risque le plus important concerne toutefois la réalisation des recettes fiscales. Le PLF 2027 prévoit une progres- sion de 15,6% de ces recettes, à 423,5 milliards de dirhams, alors que la croissance du PIB nominal est attendue à 5,5%. L'impôt sur les sociétés occupe une place déterminante dans cet équilibre. Son produit devrait atteindre 124,8 milliards de dirhams, en hausse de 32,2% par rapport aux prévisions de la Loi de Finances 2026. La société de ges- tion nuance néanmoins cette pro- gression affichée, estimant que les encaissements d'IS pourraient déjà atteindre entre 109 et 114 milliards de dirhams en 2026. Sur cette base, l'effort supplémentaire requis en 2027 serait ramené à une fourchette de 10 à 14%. La sensibilité des besoins de finan- cement à la performance fiscale demeure néanmoins élevée. Selon les simulations de Marogest, une réalisation des recettes fiscales inférieure de 5% aux prévisions entraînerait un besoin supplé- mentaire d'environ 21 milliards de dirhams. Avec des tirages exté- rieurs maintenus à 60 milliards, les levées intérieures grimperaient alors à 126,9 milliards de dirhams, soit 10,6 milliards par mois. Si les financements extérieurs étaient simultanément ramenés à 45 mil- liards, le besoin atteindrait 141,9 milliards, correspondant à des émissions mensuelles de 11,8 mil- liards. «Le scénario présenté est intéres- sant parce qu'il met en évidence la sensibilité du programme de financement à l'exécution bud- gétaire. Si les recettes fiscales déçoivent et que les tirages exté- rieurs sont inférieurs aux prévi- sions, le Trésor devra augmenter sa présence sur le primaire. Le marché pourra absorber une par- tie de cette offre supplémentaire, mais probablement avec davan- tage de sélectivité sur les maturi- tés et les niveaux de rendement» , estime le gérant. Ces hypothèses s'inscrivent dans la fourchette centrale de 10 à 12 milliards de dirhams de

pas nécessairement renforcer leurs positions sur le 5 ou le 10 ans aux niveaux actuels si l'offre aug- mente sensiblement. Dans ce cas, le Trésor pourrait devoir concéder quelques points de base supplé- mentaires pour assurer le place- ment de ses émissions», poursuit le gérant obligataire. À cette pression pourrait s'ajouter celle des établissements et entre- prises publics. Le PLF 2027 pré- voit un investissement public glo- bal de 400 milliards de dirhams, dont 251 milliards portés par les EEP et le Fonds Mohammed VI pour l'investissement. Une partie de ces programmes nécessitera le recours au financement ban- caire et obligataire, venant s'ajou- ter à la demande de ressources

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Bourses mondiales Le pari de l’accalmie

de 500 MDH sur une transaction de blocs concernant Managem. La capitalisation est passée de 961,7 milliards de dirhams le 3 novembre à 1.015,9 milliards deux jours plus tard : plus de 54 mil- liards de dirhams repris. Après la journée fériée de ven- dredi, le MASI a ajouté 0,65% lundi. Mardi à 10h15, il s’inscri- vait encore en hausse de 0,67%, à 17.547,39 points. Depuis son creux du 3 novembre, le rebond atteignait près de 7%. La baisse du pétrole est favo- rable au Maroc, importateur net d’énergie, mais elle ne suffit pas à expliquer la vigueur du sur- saut casablancais. Les titres qui entraînent l’indice avaient encais- sé de lourdes ventes en octobre. L’apaisement extérieur a coïncidé avec un retour des ordres d’achat sur les grandes capitalisations, dont le poids rend le MASI parti- culièrement sensible à leurs varia- tions. À 17.431,05 points lundi soir, l’in- dice perdait encore 7,51% depuis janvier. Le rebond a été assez puissant pour changer l’allure du marché en quelques séances, pas encore pour effacer sa correc- tion. Son prochain test sera la tenue des flux acheteurs, pendant que le pétrole et le risque iranien continuent de dicter l’humeur des places mondiales. ◆ EN BREF Les particuliers acheteurs nets, les OPCVM vendeurs au T2 A u deuxième trimestre 2026, les particuliers marocains sont restés acheteurs nets en Bourse, contrairement aux OPCVM et aux personnes morales marocaines. Les échanges ont reculé à 21,6 Mds de DH, contre 31,1 Mds de DH un an auparavant. Malgré cette contraction, le MASI a gagné 6,2% sur le trimestre. Le nombre d’ordres a progressé de 22,2% sur un an, à près de 680.000. ◆

La victoire des démocrates aux midterms américains a changé le calcul des investisseurs. Depuis mercredi, les Bourses reprennent des couleurs sur fond de recul brutal du pétrole et d’espoir de désescalade avec l’Iran. Le mouvement reste contrarié par les inquiétudes sur l’intelligence artificielle à Wall Street. À la Bourse de Casablanca, il a suffi de quatre séances pour que le MASI récupère près de 7%.

Par Y . Seddik

 Le Brent a perdu plus de 20% depuis fin octobre, Wall Street a retrouvé des acheteurs et le MASI a récupéré près de 7% en quatre séances.

e signal est venu du pétrole. Mercredi 4 novembre, au len- demain du scrutin américain, le Brent abandonnait près de 9%, autour de 95 dollars le baril. Il évoluait encore à près de 118 dollars le 30 octobre. La victoire des démocrates dans les deux chambres du Congrès a fait naître l’idée d’un Donald Trump davan- tage contraint sur le plan intérieur, et moins libre de prolonger sa confrontation avec l’Iran. Les opé- rateurs ont aussitôt commencé à réduire la prime de risque qui gonflait les cours de l’énergie. À Wall Street, le Dow Jones a bondi de 3% mercredi, le S&P 500 de 1,6% et le Nasdaq de 1,4%. Le STOXX 600 européen a gagné 1,8%. Le soulagement dépassait le résultat électoral : un

baril moins cher desserre la pres- sion sur les coûts de production, les marges et l’inflation, après plu- sieurs mois de tensions liées à la guerre au Moyen-Orient. Le mouvement a pris une nouvelle dimension lundi. Donald Trump a évoqué le report de nouvelles frappes contre l’Iran, renforçant les espoirs de négociations. Le Brent a perdu 5,8% sur la séance, avant de passer brièvement sous les 90 dollars mardi matin. La détente est tangible sur les cours; son pro- longement dépendra d’avancées diplomatiques qui, elles, ne sont pas encore acquises. Wall Street n’a pas pour autant évolué en ligne droite puisque jeudi 5 novembre, le Nasdaq plon- geait de 5,5% et le S&P 500 de 4,4%. Les investisseurs ont rapi- dement retrouvé leurs préoccu- pations sur le financement des investissements géants dans l’IA et sur les freins réglementaires susceptibles de peser sur les centres de données. Vendredi, les

indices se sont stabilisés. Lundi, les achats ont repris : +2,3% sur le S&P 500, +2,2% sur le Dow Jones et +2,7% sur le Nasdaq. Mardi, le Nikkei japonais a progressé de 2,9%, le Kospi sud-coréen de 4,4%. En Europe, les actions poursuivaient leur hausse.

Les acheteurs reviennent sur les poids lourds

À la Bourse de Casablanca, le retournement s’est produit sur une cote déjà très éprouvée. Mardi 3 novembre, le MASI achevait sa cinquième séance de baisse à 16.390,89 points, son plus bas depuis mars. Sa perte annuelle dépassait 13%. Mercredi, il a gagné 2,25%, puis 3,33% jeudi, à 17.317,91 points. En quarante-huit heures de cota- tion, le marché récupérait 5,65%. Attijariwafa bank, Maroc Telecom, Marsa Maroc, SGTM et les cimen- tières ont porté le mouvement. Plus d’un milliard de dirhams ont été échangés jeudi, dont près

Wall Street n’a pas pour autant évolué en ligne droite puisque jeudi 5 novembre, le Nasdaq plongeait de 5,5% et le S&P 500 de 4,4%.

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SALON DE L'EPARGNE

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les prix progressent de 3% fait perdre du pouvoir d’achat. Pour l’épargne qui peut rester immo- bilisée, les dépôts à terme, les fonds monétaires ou obligataires peuvent être étudiés, en vérifiant leurs conditions de sortie et leurs risques respectifs. Un OPCVM n’offre pas automatiquement une garantie en capital. La Bourse répond à un autre horizon. Une baisse brutale n’a pas les mêmes conséquences pour un particulier qui aura besoin de ses fonds dans six mois et pour celui qui investit sur dix ans. Vendre après une correction peut matérialiser une perte; conserver une position devenue trop risquée peut, au contraire, l’aggraver. La durée du placement, la diversification du portefeuille et la capacité à sup- porter des pertes doivent guider les arbitrages. En période de tension financière, rembourser un crédit coûteux peut aussi être plus intéressant que souscrire un placement fai- blement rémunéré. Le coût du crédit, les éventuelles pénalités de remboursement anticipé et la nécessité de conserver des liqui- dités doivent cependant être pris en compte. La gestion de l’épargne en période de crise suppose ainsi de distinguer l’argent destiné aux besoins immédiats de celui que l’on peut investir pour plusieurs années. Les décisions prises dans l’urgence, notamment après une forte baisse des mar- chés, risquent de compromettre des projets préparés de longue date. Ces préoccupations pourront nourrir les échanges lors du Salon de l’Épargne, organisé par Finances News Hebdo et Boursenews du 2 au 5 décembre 2026 à l’église du Sacré-Cœur de Casablanca. Banques, assureurs et professionnels de l’investisse- ment y présenteront leurs solu- tions. Pour les visiteurs, l’occa- sion de mieux comprendre les risques de chaque placement, les frais qui lui sont associés et les possibilités de récupérer leur argent lorsque les circonstances l’exigent. ◆

Épargner en temps de crise Garder de quoi tenir

celui utilisé pour les dépenses courantes peut convenir. Un dépôt à terme, avec ses condi- tions de déblocage anticipé, est moins adapté aux sommes sus- ceptibles d’être utilisées à tout moment. A Hausse des prix, incertitudes sur l’emploi, marchés financiers nerveux : les périodes de crise mettent les budgets à l’épreuve. Lorsque les revenus suffisent à peine aux dépenses, constituer une réserve devient difficile. Par Y . Seddik

u Maroc, épargner est déjà diffi- cile hors période de turbulences. Au troisième trimestre 2026, seuls 2,8% des ménages inter- rogés par le haut-commissariat au Plan déclaraient mettre une partie de leurs revenus de côté. Près de quatre sur dix affirmaient s’endetter ou puiser dans leur épargne pour boucler le mois. Et 92,5% n’envisageaient pas de pouvoir épargner au cours des douze mois suivants. Conseiller aux familles de pla- cer systématiquement 10% de leur salaire n’a guère de sens lorsque les dépenses absorbent tout le revenu. Pour celles qui disposent encore d’une marge, la première décision consiste moins à rechercher le meilleur

produit financier qu’à déterminer combien elles peuvent immobili- ser sans fragiliser leur quotidien. En effet, une panne de voiture, des frais médicaux ou quelques semaines sans revenu peuvent suffire à déséquilibrer un bud- get. Une épargne de précaution sert précisément à payer ces dépenses sans recourir au crédit à la consommation ni liquider un investissement dans l’urgence. L’objectif souvent évoqué de trois à six mois de dépenses essentielles constitue un repère, pas une obligation uniforme. Un salarié aux revenus stables et un indépendant dont les encais- sements fluctuent n’ont pas les mêmes besoins. On peut com- mencer par une petite somme régulière et augmenter progres- sivement cette réserve. Cet argent doit rester acces- sible. Un compte sur carnet ou un compte bancaire distinct de

Ne pas confondre sécurité et pouvoir d’achat Laisser toutes ses économies sur un compte non rémunéré évite les fluctuations boursières, mais ne les protège pas de l’éro- sion monétaire. En septembre 2026, les prix à la consommation ont augmenté de 1% en un mois au Maroc, selon le HCP, notam- ment sous l’effet des produits alimentaires. Sur un an, la hausse générale n’était toutefois que de 0,5%. Le rendement utile est celui qui reste après les frais et les impôts, puis après l’inflation. Un place- ment rapportant 2% net lorsque

Face aux crises et aux imprévus, disposer d'une épargne accessible peut compter davantage que la recherche du rendement le plus élevé.

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qui prennent le relais créent-elles assez d’emplois pour compenser les pertes ailleurs ? Quid de l’emploi Le constat est clair. Tout d’abord, la croissance économique nationale reste pauvre en emplois. Une esti- mation gouvernementale fait état de 12.550 emplois en moyenne par point de croissance entre 2008 et 2021 contre 32.264 entre 2000 et 2007. Le HCP, dans son Budget économique exploratoire 2026, retient d’autres périodes et abou- tit au même constat. Un point de croissance correspondait à environ 30.000 créations nettes d’emplois entre 2000 et 2009, puis à 20.000 entre 2010 et 2019. D’un autre côté, la faiblesse de la croissance hors agriculture pèse aussi sur l’emploi. Les derniers chiffres du HCP montrent combien il est difficile de compenser les pertes d’emplois dans l’agriculture et les services. En effet, entre le deuxième et le troisième trimestre, le nombre de personnes en emploi contre revenu a diminué de 173.000. L’industrie a gagné 69.000 postes en net, tandis que l’agriculture, la sylviculture et la pêche en perdaient 145.000 et les services 96.000. Ainsi, l’industrie a recruté sans parvenir à compenser les pertes des deux principaux secteurs pourvoyeurs d’emplois. Au total, le taux de chô- mage est remonté de 9,5 à 10,5% et atteint 16,7% chez les femmes et 30,5% chez les actifs de 15 à 24 ans. Chez les jeunes, le taux de sous-utilisation de la main-d’œuvre grimpe à 44,5% lorsque l’on tient également compte du sous-emploi lié à la durée du travail et de la main-d’œuvre potentielle. Le Maroc tirera davantage d’emplois de sa croissance le jour où l’essor de ses grandes filières donnera assez de commandes aux petites entreprises pour qu’elles puissent investir et embaucher dans la durée. Encore faut-il que le tissu productif soit assez étoffé pour saisir ces débouchés et que les formations préparent aux métiers que les entre- prises cherchent à pourvoir. C’est à ce résultat que le NMD devra être jugé. Un point de croissance prend tout son sens quand il débouche sur un emploi qui dure. ◆

 Pour la campagne agricole 2026-2027,

le gouvernement prévoit de mobiliser 1,3 million de quintaux de semences certifiées de céréales d’automne, subvention- nées à 50%.

Campagne agricole 2026-2027 Le Maroc cherche ses relais de croissance A Lancée à Sidi Hamadi, la campagne agricole 2026-2027 succède à une récolte exceptionnelle de près de 90 millions de quintaux. Ce rebond a soutenu la croissance en 2026, tandis que le chômage remontait à 10,5% au troisième trimestre. Avec une récolte moins abondante attendue en 2027, l’industrie et les services pourront-ils prendre le relais et créer davantage d’emplois durables ? Par D . William

Sidi Hamadi, dans la province de Fquih Ben Salah, le lancement de la campagne agricole 2026-2027 a ramené le débat économique à une question familière. Que donnera la prochaine récolte ? Après une cam- pagne qui a livré près de 90 millions de quintaux de céréales, la ques- tion intéresse autant les exploitants que les auteurs du projet de Loi de Finances. Les premiers y jouent une part de leur revenu. Les seconds y voient l’une des hypothèses dont dépendra le rythme de l’économie nationale. Le gouvernement retient une récolte de 70 millions de quintaux et prévoit une croissance de 3,7% en 2027, après 4,7% attendus cette année. Le haut-commissariat au Plan, dans son cadrage de juillet, anticipait un passage de 4,8 à 3%. Bank Al-Maghrib, dans ses projec- tions de septembre, table sur un ralentissement de 4,4 à 2,9%. Les scénarios diffèrent par leur date et leurs hypothèses. Masi tous posent la même question pour 2027. Que restera-t-il de la dynamique de 2026 lorsque l’agriculture apportera un

soutien moindre ? Au deuxième trimestre 2026, la valeur ajoutée agricole a bondi de 21,2% sur un an. Dans le même temps, la croissance des activités non agricoles est passée de 4,9% à 1,5 %, selon le HCP, qui fait état d’une progression du PIB de 4%. Ainsi, l’agriculture a rebondi au moment où le reste de l’économie ralentissait. Sans cet apport, la fai- blesse de l’activité hors agriculture aurait été bien plus visible. C’est dire que la diversification éco- nomique engagée au Maroc ces dernières années peine encore à rendre la croissance moins tribu- taire des performances de l’agri- culture, malgré l’essor des métiers mondiaux du Maroc comme l’auto- mobile, l’aéronautique et l’offsho- ring. C’est à l’aune de cette fragilité qu’il faut relire l’ambition du Nouveau modèle de développement (NMD). Pour viser un quasi-doublement du PIB par habitant à l’horizon 2035, la Commission spéciale sur le modèle de développement s’est appuyée sur une hypothèse de croissance

annuelle moyenne supérieure à 6%. Certes, une bonne récolte céréa- lière peut relever le taux de crois- sance d’une année. Tenir une telle cadence sur la durée suppose que l’industrie et les services continuent de progresser lorsque la campagne agricole est moins favorable. Cela suppose aussi que l’essor des filières exportatrices se diffuse au reste de l’économie, à travers les commandes passées aux entre- prises marocaines, les investis- sements qu’elles engagent et les métiers qu’elles développent. Le NMD invite aussi à consolider l’éco- nomie des territoires ruraux. Il pré- conise de mieux accompagner les exploitations familiales face à leurs difficultés d’accès au financement, à l’assurance et à l’appui technique, tout en soulignant le rôle des coo- pératives pour mutualiser les coûts et faciliter la commercialisation. La perspective de 2027 ramène ainsi le NMD à deux questions concrètes. Les activités hors agri- culture peuvent-elles soutenir la croissance lorsque la récolte est moins abondante ? Et les filières

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Croissance «La réussite du NMD nécessite 6% sur une décennie» Le gouvernement de Fatima Ezzahra El Mansouri vise une croissance annuelle moyenne de 5% entre 2027 et 2031. Pour Ali Ghanbouri, président du Centre de prospection économique et sociale (CPES), le Maroc doit atteindre au moins 6% par an pendant une décennie pour financer ses grands chantiers et créer davantage d’emplois. Reste à savoir comment soutenir un tel rythme dans une économie encore exposée aux aléas agricoles et aux fluctuations de la conjoncture internationale. Par C . Jaidani

tionale. Il affirme que «malgré les efforts déployés, la diversification de l’économie n’a pas atteint le niveau souhaité». Par ailleurs, Ali Ghanbouri relève que «le Maroc n’a pas suffisam- ment tiré profit d’un atout démo- graphique de taille pour donner une impulsion à son économie» . Il fait référence à la moyenne d’âge de la population, qui demeure rela- tivement jeune par rapport à celle de nombreux pays émergents. L’économiste avertit toutefois qu’un renversement de tendance devrait s’amorcer à l’horizon 2040, avec une transformation progres- sive de la pyramide des âges, mar- quée par l’élargissement de son sommet et le rétrécissement de sa base, annonçant ainsi le vieillisse- ment de la population. Un phéno- mène déjà observé dans les pays industrialisés. Actuellement, selon les données du premier trimestre 2026, environ 58% de la population en âge de travailler ne font pas par- tie de la main-d’œuvre. Il souligne également que de nom- breux investisseurs étrangers choi- sissent de s’implanter au Maroc en raison de la disponibilité d’une main-d’œuvre qualifiée à un coût compétitif. Un avantage qui risque toutefois de s’éroder à terme. Ghanbouri rappelle que «le NMD mise sur l’amélioration du système d’enseignement national afin de relever le niveau d’apprentissage et de connaissances et de développer les compétences des ressources humaines». Cette évolution devrait contribuer à améliorer les reve- nus par habitant, à lutter contre la pauvreté et à réduire les inégalités sociales et régionales. Toutefois, il précise que « les objectifs du NMD ne peuvent être atteints sans une transformation accélérée, tant sur le plan éco- nomique que social, à l’instar des pays émergents». Selon l’expert, le Maroc a pris du retard dans le lan- cement des réformes nécessaires, lesquelles doivent, en premier lieu, concerner les institutions afin d’im- pulser un changement structurel de l’économie. Il déplore que le gouvernement se soit davantage consacré à la gestion des urgences et à la conception de programmes sectoriels sur-mesure. ◆

sant pour concrétiser les ambitions du NMD. «Il faut au moins un taux de crois- sance de 6% durant une décennie pour pouvoir doubler le PIB, déga- ger les ressources nécessaires au financement des grands chantiers projetés et engager les réformes indispensables dans des secteurs stratégiques comme la santé et l’enseignement» , explique-t-il. Un tel niveau de croissance permet- trait également de créer suffisam- ment d’emplois pour résorber le chômage, particulièrement celui des jeunes. L’économiste souligne que « l’éco- nomie nationale reste dépendante de l’agriculture, des recettes des phosphates et de celles du tou- risme» . Cette situation expose, selon lui, les différentes projections aux aléas climatiques et aux fluc- tuations de la conjoncture interna-  Le NMD table sur le développement du système d’enseignement pour améliorer les apprentissages et renforcer les compétences des jeunes.

e gouvernement présidé par Fatima Ezzahra El Mansouri a présenté son programme en octobre dernier. Celui-ci s’inscrit dans la continuité des orientations du nouveau modèle de développement (NMD). La feuille de route fixée par l’Exécutif pour la période 2026-2031 s’articule autour de sept axes principaux. Elle pré- voit notamment d’atteindre un taux de croissance annuel moyen de 5% entre 2027 et 2031, de renforcer l’État de droit et la régionalisation. Elle met également l’accent sur la lutte contre la corruption, le ren- forcement de la cohésion sociale, l’amélioration du pouvoir d’achat et la consolidation de l’État social. Parmi les priorités, figurent aussi la lutte contre la déperdition scolaire, le renforcement de l’apprentissage et de la formation professionnelle ainsi que la promotion de l’emploi des jeunes.

Le programme accorde par ailleurs une place importante à la souve- raineté stratégique dans plusieurs domaines, notamment celui de l’énergie, avec l’objectif de porter la part des énergies renouvelables à plus de 52% du mix énergétique à l’horizon 2030. En matière de ressources hydriques, il prévoit de mobiliser 1,8 milliard de m³ d’eau grâce au dessalement de l’eau de mer à l’horizon 2031. À l’analyse de ces orientations stratégiques, Ali Ghanbouri estime que « les ambitions du gouverne- ment au terme de son mandat, à l’horizon 2031, ont davantage une connotation politique. Elles restent toutefois confrontées à plusieurs contraintes qui pourraient entra- ver leur réalisation» . Il rappelle que l’Exécutif s’est fixé un objectif de croissance de 5% au terme de son mandat, un niveau qu’il juge insuffi-

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