BOURSE & FINANCES
8
FINANCES NEWS HEBDO JEUDI 4 JUIN 2026
1,5 Md d’euros à 2 Mds d’eu- ros, a finalement été revue à la hausse grâce à un carnet d’ordres robuste de 5,2 Mds d’euros, soit un taux de cou- verture de près de 2,3x. Cette configuration favorable a gran- dement contribué au resserre- ment du pricing de 30 pbs par rapport aux indications initiales, avec des spreads finaux arrê- tés à Mid-Swap +170 pbs sur la tranche 8 ans et Mid-Swap +200 pbs sur la tranche 12 ans» , explique un analyste de BMCE Capital Global Research. Par ailleurs, pour réussir un tel coup de force, trois conditions non négociables doivent être réunies, et le Trésor a métho- diquement coché toutes les cases. La première est la noto- riété de la signature. Un gérant de fonds basé à Francfort, Londres ou New York n'a pas le temps de réunir son comité de crédit en deux heures pour analyser le profil de risque d'un pays qu'il connaît mal. Si le mar- ché a répondu présent à hauteur de 5,2 milliards d’euros d'ordres pour le Maroc, c'est parce que l'analyse de crédit était déjà vali- dée chez les institutionnels. La deuxième condition repose sur le travail de préparation invi- sible, notamment le non-deal roadshow mené par la ministre de l’Economie et des Finances, Nadia Fettah, et la DTFE en Asie en septembre 2025. Durant cette tournée, le Maroc a vendu sa trajectoire macroéconomique sans demander d'argent immé- diat. Les équipes ont actualisé la documentation financière internationale du Royaume (le programme EMTN) et répondu aux questions techniques en amont. Le 19 mai 2026, l'opéra- tion n'était donc pas une phase de découverte pour les investis- seurs, mais une simple exécu- tion technique. L’Intraday comporte un risque inhérent de rater sa cible si la liquidité ne se mobilise pas assez vite. Si le livre d'ordres reste anémique à la mi-journée, l'émetteur se retrouve piégé et doit soit payer une prime de risque exorbitante, soit annu-
Le succès de la dernière sortie sur le marché des Eurobonds prouve que la signature du Royaume conserve tout son pouvoir d'attraction face à des gérants internationaux hyper-sélectifs.
Dette souveraine Les coulisses de la première sortie «flash» du Maroc E Pour sa première sortie sur le marché international en 2026, la direction du Trésor et des Finances extérieures (DTFE) a troqué le pas feutré des traditionnels roadshows de plusieurs jours contre un «sprint financier». Le 19 mai, les 2,25 milliards d’euros ont été levés, pricés et alloués en quelques heures à peine. Cette exécution en mode Intraday marque une rupture technique majeure pour la signature marocaine à l'international. Par Y. Seddik
n temps normal, une émission souveraine internationale peut s'étaler sur deux à trois jours. Le premier jour sert à annon- cer le mandat des banques et à publier les intentions initiales de prix (IPT), laissant le temps aux gérants de fonds de digérer l'information et de formuler leurs ordres. Le pricing final intervient le lendemain, voire le surlende- main. Le problème de cette méthode classique est l'exposition. Entre l'ouverture du livre d'ordres et sa clôture, le Trésor est à la merci d'un indicateur d'inflation amé-
ricain supérieur aux attentes, d'une déclaration impromptue d'un membre de la FED, ou d'un choc géopolitique, surtout dans le contexte actuel des tensions au Moyen-Orient. C'est ce que les salles de marchés appellent le risque Overnight (le risque de nuit). Une seule mauvaise nou- velle nocturne peut faire bondir les taux de référence (le Bund ou le Swap) et renchérir le coût de l'emprunt de plusieurs dizaines de millions d'euros pour l'État émetteur. Le mode Intraday neutralise cette menace. Les banques
chefs de file ouvrent le carnet à l'aube européenne, accumulent la liquidité durant la matinée, ajustent le spread à la mi-jour- née face à l'afflux des ordres, et figent les conditions de rende- ment avant la clôture des places financières. En moins de dix heures, le Trésor se met à l'abri des humeurs changeantes du marché. Si l'Intraday offre un confort indéniable contre la volatilité, c'est un luxe réservé à un club restreint d'émetteurs. Ainsi, «l’opération, initialement calibrée sur une fourchette de
www.fnh.ma
Made with FlippingBook flipbook maker