Contribuir a una sociedad más sostenible para muchos inversores es tan importante como lograr sus objetivos financieros. Las estrategias de Nordea les permiten hacer ambas cosas
COMPROMISO Es hora de implicar a las empresas con grandes emisiones, para lograr avances reales en la transición hacia una economía verde / 08
MADUREZ En 200 años, los covered bonds europeos no han quebrado nunca. Hoy en día, pueden mostrar sus cualidades diferenciadoras / 12
SOLIDEZ Las empresas en EE. UU. se están poniendo al día en sostenibilidad, lo que debería hacerlas aún más fuertes a largo plazo / 16
Material publicitario solo para clientes profesionales, según la definición de la MiFID Cualquier decisión de inversión en los subfondos deberá realizarse sobre la base de la información contenida en el último folleto informativo y del Documento de datos fundamentales (KID). nordic friends NÚMERO 01/2023
En un entorno de inflación elevada, tipos de interés altos y debilidad económica, la estrategia Global Stable Equity de Nordea ofrece a los inversores una gran estabilidad / 04 Nuestra fuerza, la estabilidad
2 TABLA DE FONDOS
Tabla de fondos Obtenga más información sobre toda la gama de productos de Nordea en nordea.es
Soluciones ESG
NORDEA 1, SICAV
ISIN
CLASE
DIVISA BASE INICIO EN ESTE NÚMERO
Renta variable Europa European Small and Mid Cap Stars Equity Fund 1
LU0417818407
BP
EUR
23/03/2009
European Stars Equity Fund
LU1706106447
BP
EUR
14/11/2017
Nordic Stars Equity Fund
LU1079987720
BP
EUR
19/08/2014
Mercados emergentes Asian Stars Equity Fund
LU2152927971
BP
USD
28/04/2020
Chinese Equity Fund
LU0975278572
BP
USD
05/12/2013
Emerging Stars Equity Fund
LU0602539602
BP
USD
15/04/2011
Emerging Stars ex China Equity Fund
LU2528868008
BP
USD
27/09/2022
Latin American Equity Fund
LU0309468808
BP
EUR
01/08/2007
Global Global Real Estate Fund
LU0705260189
BP
USD
15/11/2011
Global Stable Equity Fund
LU0112467450
BP
EUR
02/01/2006
ü
Global Stable Equity Fund – Euro Hedged
LU0278529986
BP
EUR
05/03/2007
Global Stars Equity Fund
LU0985320562
BP
USD
17/05/2016
Norteamérica North American Stars Equity Fund Renta fija Covered bonds European Covered Bond Fund
LU0772958525
BP
USD
30/05/2012
ü
LU0076315455
BP
EUR
05/07/1996
ü
European Covered Bond Opportunities Fund
LU1915690595
BP
EUR
29/01/2019
Low Duration European Covered Bond Fund
LU1694212348
BP
EUR
24/10/2017
Crédito Emerging Stars Bond Fund
LU1915689316
BP
USD
17/01/2019
Emerging Stars Corporate Bond Fund
BP
USD
10/08/2022
LU2500359935
European Corporate Stars Bond Fund
BP
EUR
10/01/2019
LU1927797156
European Cross Credit Fund
LU0733673288
BP
EUR
22/02/2012
European Financial Debt Fund
LU0772944145
BP
EUR
28/09/2012
European High Yield Bond Fund
LU0141799501
BP
EUR
04/01/2006
European High Yield Stars Bond Fund
BP
EUR
15/01/2019
LU1927798717
North American High Yield Stars Bond Fund
LU1937720214
BP
USD
07/02/2019
US Corporate Bond Fund
LU0458979746
BP
USD
14/01/2010
US Corporate Stars Bond Fund
LU1933824283
BP
USD
05/02/2019
US High Yield Bond Fund
LU0278531610
BP
USD
28/07/2008
Soluciones sin restricciones Solución multiactivos Flexible Fixed Income Fund
LU0915365364
BP
EUR
02/05/2013
Stable Return Fund
LU0227384020
BP
EUR
02/11/2005
Alternativas líquidas Alpha 7 MA Fund
LU1807426207
BP
EUR
23/05/2018
Alpha 10 MA Fund
LU0445386369
BP
EUR
30/09/2009
Alpha 15 MA Fund
LU0607983896
BP
EUR
11/08/2011
Fondos temáticos sostenibles Global Climate and Environment Fund 2
LU0348926287
BP
EUR
13/03/2008
Global Climate and Social Impact Fund
LU2355687059
BP
USD
06/07/2021
Global Climate Engagement Fund
LU2463526074
BP
USD
26/04/2022
ü
Global Gender Diversity Fund
LU1939214778
BP
USD
21/02/2019
Global Green Bond Fund
LU2327920356
BP
EUR
22/04/2021
Global Sustainable Listed Real Assets Fund
LU2500361329
BP
USD
17/08/2022
Por favor, tenga en cuenta que no todos los subfondos y las clases de acciones están disponibles en todos los países. 1 Con efecto a partir del 01/08/2022 el subfondo pasa de llamarse Nordea 1 – European Small and Mid Cap Equity Fund a Nordea 1 – European Small and Mid Cap Stars Equity Fund . . 2 Cierre parcial del Fondo a partir del 26/02/2021.
nordic friends
3
EDITORIAL + CONTENIDO
Contenido
Estimado lector:
Tras un entorno extremadamente difícil en 2022, los mercados de inversión y la economía mundial en general han mos- trado resiliencia en lo que va de año. Sin embargo, el panorama permanece incierto. Aunque los precios de la ener- gía han retrocedido notablemente desde el repunte ocasionado por la invasión de Ucrania, la inflación sigue siendo eleva- da en muchos países, lo que se supone que los bancos centrales sigan aumentando los tipos de interés. Si bien ahora se pueden conseguir rentabilidades del 3-4 % mediante inversiones típicamente seguras, este rendimiento está muy por deba- jo de la inflación actual. Para obtener rendimientos que compensen o superen la inflación en los próximos meses, es posible que los inversores deban tolerar mayores niveles de riesgo. Sin embargo, esto podría resultar problemático, ya que es probable que la inflación y la volatilidad se mantengan elevadas a corto plazo y las tensiones geopolíticas persistan. Además, ya hemos observado algunas consecuencias de las condiciones financieras más estrictas, con las quiebras bancarias recientes en EE. UU. y el deterioro del mercado inmobiliario. Dado que la renta variable suele ser la asignación con más riesgos en una cartera diversificada, es probable que los inversores busquen cada vez más soluciones más resilientes. En el artículo en portada, los gestores de cartera de nuestra estrategia Stable Equity explican por qué las empresas con unos fundamentales robustos están mejor situadas para resistir la presión sobre los precios y una incertidumbre que continúa. La resiliencia es asimismo un término que suele asociarse con los covered bonds europeos. Aunque estos activos se han visto afectados por la falta de confianza que rodea a los bancos, también han abierto una oportunidad para aquellos gestores que apuestan por la gestión activa. Recordemos que los covered bonds nunca han incurrido en impago desde su creación hace más de dos siglos. Por último, tras años de un impulso aparentemente imparable de las estrategias ESG, la inversión sostenible ha estado sometida a un intenso debate. No obstante, seguimos convencidos de las ventajas a largo plazo de la sostenibilidad tanto para los inversores como para las empresas. La transición verde requiere todavía de varias décadas de esfuerzo, de ahí la importancia de involucrarnos con las empresas a las que todavía les falta un empujón en materia de sostenibilidad.
En portada
4
Nuestra fuerza, la estabilidad En tiempos de gran volatilidad, la renta variable estable proporciona la solidez necesaria a la cartera. Fondo destacado 8 Comprometidos con el cambio El verdadero cambio es posible a través de la colaboración con los grandes emisores. Visión del mercado 12 Sanos y salvos Durante doscientos años, los covered bonds europeos han ofrecido a los inversores seguridad y protección. Opinión macro 15 La inflación se relaja La inflación muestra claras señales de enfriamiento. Sin embargo, puede que este alivio solo sea temporal. Dentro de Nordea 16 La ventaja americana Las empresas estadounidenses están poniéndose al día en materia de sostenibilidad, lo cual les brinda una ventaja adicional. Descifrando los criterios ESG 19 Actúe de forma sostenible. Invierta socialmente. Abordar la «S» de ESG no es solo acertado, si no que tiene sentido financiero. Lounge 20 Invertir en sostenibilidad da sus frutos
El equipo de NAM le agradece su apoyo y confianza. Le deseamos un feliz verano y esperamos verle pronto.
Atentamente,
Midsummer. ¡Juguemos! En busca de soluciones Premios otorgados a Nordea Nordic point of view: Construyendo el mañana
Laura Donzella Head of Institutional and Wholesale Distribution Iberia, LatAm and Asia
NÚMERO 01/2023
4 EN PORTADA
Las Global Stable Equities pueden ayudar a los inversores a encontrar un camino viable en un entorno adverso e inestable caracterizado por una inflación y tipos de interés elevados y un crecimiento débil. Nuestra fuerza, la estabilidad
nordic friends
EN PORTADA 5
„ Nuestro enfoque se dirige a empresas con beneficios estables y balances sólidos que actúan como estabilizadores durante períodos de mayor volatilidad. Claus Vorm gestor de carteras de Nordea Asset Management
empresas de comunicación y tecnologías de la infor- mación muestran cualidades estables, como el gigante Alphabet 1 . A menudo, estas empresas crecen a un mayor ritmo que las acciones típicas del universo, pero todavía son relativamente estables, menos cíclicas y actualmente cotizan con valoraciones atractivas». Fundamentales sólidos proporcionan estabilidad Robert Næss, que gestiona la cartera junto con Vorm, comenta que la estabilidad es una cualidad infrava- lorada en el entorno actual. «Al analizar el contexto de inversión actual, los inversores tendrán que identificar soluciones capaces de ofrecer protección contra un amplio espectro de escenarios económicos y de mercado», comenta Næss. «Creemos que los inversores deben hacer frente a desafíos fundamen- tales con inversiones basadas en los fundamentales. Aquellas empresas capaces de aguantar la inflación persistente, los tipos de interés elevados y una debili- dad económica continuada serán las más exitosas en los meses venideros». El proceso de inversión empleado por Vorm y Næss en el Nordea 1 – Global Stable Equity Fund tiene muy en cuenta los fundamentales, el equipo analiza la evolución de la cotización de las acciones, los beneficios, los dividendos, el EBITDA y el flujo de caja de una empresa a lo largo de los años anterio- res. Durante el proceso, hay una característica clave que se prioriza por encima de todo: la estabilidad. «Nuestro enfoque se centra activamente en empresas con unos beneficios estables y unos balances sólidos, factores que actúan como estabilizadores durante
Tras navegar por un mercado hostil y lleno de tur- bulencias el año pasado, los inversores iniciaron el 2023 con esperanzas de un contexto favorable . Sin embargo, lejos de ser tranquila, la primera parte de 2023 se ha caracterizado por frecuentes episodios de volatilidad y miedo. Si bien gran parte de la reciente inestabilidad del mercado se debió a las oscilaciones bruscas de la inflación y los tipos de interés, la preocu- pación sobre el estado de varias instituciones banca- rias internacionales generó inestabilidad adicional. Con la elevada volatilidad del mercado que se prevé que persistirá, es comprensible que los inversores sean más reacios al riesgo en el futuro inmediato. Dado que los inversores a largo plazo todavía necesitan exposición a los mercados de renta variable, podría haber una demanda cada vez mayor de títulos con características resilientes. En 2005, el equipo Multi Assets de Nordea Asset Management (NAM) creó el concepto Stable Equities (renta variable estable), que son acciones que suelen presentar una menor sensibilidad económica que el mercado en general. Estas empresas suelen fabricar productos o prestar servicios esenciales para el consu- mo diario. «La renta variable estable suele considerar- se “aburrida”, y atrae menos atención del mercado y del público en general», explica Claus Vorm, gestor de la cartera del Nordea 1 – Global Stable Equity Fund . «Se presta más atención a las acciones de moda con narrativas interesantes, que son normalmente empre- sas que operan en el área de las nuevas tecnologías. Al estar fuera del centro de atención, los precios de las acciones estables no reflejan necesariamente una ponderación racional de los rendimientos esperados en relación con el riesgo». «Además, hay muchas empresas en el universo estable que decididamente no deberían caracterizarse como “aburridas”. De hecho, varias grandes
En resumen ` Aunque la renta variable estable puede considerarse «aburrida», esta es una cualidad infravalorada en el entorno actual ` Los gestores se centran activamente en empresas con unos beneficios estables y unos balances sólidos, factores que actúan como estabilizadores durante períodos de mayor volatilidad ` Las empresas de mayor calidad poseen la capacidad de proteger los márgenes de beneficios, incluso en entornos inflacionistas
1 Las referencias a sociedades u otras inversiones mencionadas no podrán considerarse como una recomendación al inversor para comprar o vender, y sólo se incluyen a título informativo.
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6 EN PORTADA
Fuertes como una roca: las Stables equities pueden ofrecer a los inversores una base sólida en la que apoyarse, una cualidad clave en un entorno de mercado altamente volátil y desafiante.
Estas suelen tener marcas sólidas o posiciones de liderazgo en el mercado, lo cual les permite incremen- tar los precios», explica Vorm. «Con unos modelos de negocio sólidos y buenos equipos directivos, las empresas de mayor calidad poseen la capacidad de proteger los márgenes, incluso en entornos inflacio- nistas. Unos ingresos y márgenes robustos significan que tales empresas pueden mantener unos beneficios estables independientemente de la inflación», añade su colega Næss. Hasta hace poco, no se había dado un período prolon- gado de inflación elevada desde el lanzamiento del Nordea 1 – Global Stable Equity Fund . No obstante, hicimos un seguimiento de los beneficios por acción de gigantes como Coca-Cola, Procter & Gamble y Johnson & Johnson 2 durante períodos inflacionarios elevados de los setenta y los ochenta. Estas empresas, que forman parte de la cartera regularmente, demos- traron un gran poder de fijación de precios.
períodos de mayor volatilidad», comenta Vorm. «No nos centramos específicamente en una beta baja o unas acciones con elevados dividendos. Sin embargo, el proceso de inversión suele dar lugar a una cartera que incluye acciones con menor beta y mayor rentabi- lidad de los dividendos que el mercado en general». Lucha contra la inflación elevada Tras más de un decenio de tipos de interés a mínimos históricos y un apoyo monetario sin precedentes, el contexto de inversión ha cambiado notablemente a lo largo de más o menos el último año. En un entorno de inflación elevada, tipos de interés altos y con la recesión todavía rondando, los inversores de renta variable necesitarán soluciones capaces de combatir tales escenarios. Por lo que respecta a lidiar con la in- flación elevada, Vorm y Næss creen que los inversores deberían gravitar hacia empresas de mayor calidad. «Nuestro universo de inversión está formado por em- presas de gran calidad con unos beneficios estables.
2 Las referencias a sociedades u otras inversiones mencionadas no podrán considerarse como una recomendación al inversor para comprar o vender, y sólo se incluyen a título informativo.
nordic friends
EN PORTADA 7
„ Las empresas de mayor calidad poseen la capacidad de proteger los márgenes incluso en entornos inflacionistas. Robert Næss gestor de carteras de Nordea Asset Management
«Además, al centrarnos en empresas de bajo riesgo con fundamentales subyacentes sólidos —como unos beneficios y un flujo de caja robustos— podemos estar más seguros de que su ratio precio-beneficio es una métrica de valoración significativa de la empresa. Creemos que es muy difícil confiar en la valoración de una empresa que presenta unos beneficios volátiles». Una reducción del riesgo de beneficios Por último, ante la perspectiva de una recesión, Vorm y Næss tratan de identificar empresas con menor sensibilidad a la economía, que conllevan un menor riesgo fundamental. «En épocas de recesión, los mercados suelen caer por dos motivos: los beneficios disminuyen o no cumplen las expectativas o estos son devaluados por el mercado. Nuestro enfoque de renta variable estable minimiza los riesgos de ambos escenarios», concluye Vorm. «Los beneficios estables son clave para nuestra iden- tificación de renta variable estable. Nuestro proceso de selección se centra en empresas de alta calidad capaces de mantener unos beneficios estables a lo lar- go del ciclo económico, incluso en épocas de recesión. La mayoría de ellas son menos sensibles al crecimien- to económico que la media del mercado. «Nuestro análisis de valoraciones ofrece una capa adicional de protección, porque nuestras compañías estables presentan un menor riesgo de devaluación. Por consi- guiente, la menor volatilidad de los beneficios permite unas cotizaciones más estables y un rendimiento con menor volatilidad. De hecho, durante los períodos en los que el múltiplo de las ganancias del mercado ha disminuido drásticamente, los beneficios de nuestra cartera han demostrado ser mucho más resilientes» 3 .
La valoración como torre guía Además, en un mundo de tipos de interés todavía ele- vados, Vorm y Næss piensan que los inversores están en una mejor posición si priorizan las empresas con valoraciones atractivas. «Aplicamos un enfoque de gestión activa y flexible en el Nordea 1 – Global Stable Equity Fund , pero debido a nuestra gestión del riesgo de valoración, nuestra cartera tiende a inclinarse hacia el tipo de value y no hacia el growth », comenta Næss. «Las compañías con menores valoraciones son menos sensibles a los tipos de interés elevados desde una perspectiva técnica, porque se da menos peso a las expectativas a largo plazo. Esto se asemeja a la sen- sibilidad a los tipos de interés de los bonos, que será menor para los bonos más a corto plazo. Estas com- pañías con menores valoraciones también conllevan un riesgo menor, ya que son menos volátiles que sus homólogas con mayores cotizaciones.
Nordea 1 – Global Stable Equity Fund
Claus Vorm y Robert Næss
Gestores
EUR
Moneda base
LU0112467450 (BP-EUR) LU0097890064 (BI-EUR)
ISIN
02/01/2006 (BP-EUR, BI-EUR)
Fecha de lanzamiento
3 La rentabilidad presentada es histórica. Las rentabilidades pasadas no constituyen un indicador fiable de los resultados futuros, y los inversores podrían no recuperar la totalidad del importe invertido. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.
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8 FONDO DESTACADO
Comprometidos con el cambio
El Nordea 1 – Global Climate Engagement Fund colabora con las empresas para mejorar su rendimiento medioambiental y alinear sus modelos de negocio con una economía con cero emisiones netas. 1
Mientras el mundo se embarca hacia una sociedad más sostenible, la transición de la producción y el consumo de energía procedentes de combustibles fósiles hacia energías renovables es una prioridad clave. Se están formando nuevos ecosistemas y surgen tecnologías innovadoras, pero todavía hay numerosas empresas rezagadas en la transición sostenible, en particular, las grandes emisoras actua- les, que son responsables de una gran parte de la contaminación mundial. Por consiguiente, ha habido un importante éxodo de inversores de las empresas
En resumen
` Muchas empresas que actualmente tienen grandes huellas medioambientales podrían desempeñar un papel crucial en la transición hacia una economía verde ` Hay potencial para liberar valor convenciendo a las empresas del lugar que deberían ocupar en la economía verde del futuro. NAM presiona para que se adopten compromisos respaldados por la ciencia y muestren planes de sostenibilidad creíbles respaldados por capital
1 No se ofrece ninguna garantía de que se conseguirán los objetivos de inversión, rentabilidad y resultados de una estructura de inversión. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.
nordic friends
FONDO DESTACADO 9
„ Colaboramos con empresas que generan grandes emisiones de CO 2 con el fin de impulsar un cambio real. Alexandra Christiansen, gestora de carteras de Nordea Asset Management
Christiansen, gestora del fondo. «La realidad es que muchas de estas empresas seguirán existiendo en la economía hipocarbónica del futuro, y algunas incluso pueden desempeñar un papel crucial en la conse- cución de importantes objetivos de sostenibilidad. Excluirlas de las carteras puede quedar bien sobre el papel, pero tendrá una repercusión limitada en el mundo real». Christiansen y su equipo creen que será vital convencer al mercado de su relevancia continua- da y su capacidad de generar rendimientos positivos en la economía sostenible del futuro para liberar valor en estas empresas. «Esto supone adoptar compromi- sos transparentes y respaldados por la ciencia, de los que podamos responsabilizar a los equipos de gestión y medir los avances, así como poder demostrar la via- bilidad de sus planes de sostenibilidad en la práctica, respaldada por asignaciones de capital creíbles». En la gestión del Nordea 1 – Global Climate Engagement Fund , Christiansen recibe el apoyo de Thomas Sørensen y Henning Padberg, los repu- tados gestores de las estrategias Global Climate and Environment y Global Climate and Social Impact de NAM, así como del equipo más amplio de Fundamen- tal Equities. Además, aprovechan la amplia experien- cia e información del equipo Responsible Investments que está compuesto por 22 expertos en la materia 3 . Los cinco pilares principales de la sostenibilidad Para introducir cambios significativos a través de la colaboración, el equipo se centra en cinco pilares principales. Como cabe esperar, una de las conside- raciones clave son las emisiones de gases de efecto invernadero, principal causa del calentamiento global. La gestión de la energía también es primordial para el éxito de la acción climática. El agua y la gestión de los residuos son otra cuestión vital. Los recursos limitados del planeta no pueden satisfacer la creciente demanda, lo que genera incertidumbre a largo plazo para las empresas que dependen de los recursos naturales. Esto significa que las empresas requieren orientación sobre la gestión de recursos, incluyendo el uso de materiales reciclados y renovables, la reducción del uso de suministros clave y la maximización de la eficiencia de los recursos en la fabricación. Por último, las empresas deben estar dispuestas a reorientarse para que sean resilientes a la transición y a los riesgos físicos del cambio climático. «A través del proceso de
con grandes emisiones. El interés cada vez mayor por los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) ha contribuido a esta fuga de capitales. Nordea Asset Management (NAM) cuenta con una amplia experiencia en inversiones verdes, ya que lanzó su famoso Nordea 1 – Global Climate and Environ- ment Fund —uno de los mayores instrumentos del artículo 9 2 de Europa— hace más de 15 años. Sin embargo, aunque su estrategia Global Climate and Environment obtuvo grandes éxitos identificando a empresas que ofrecían soluciones climáticas innova- doras, NAM comprendió la necesidad de fijarse como objetivo un cambio en las emisiones en el mundo real. Esta fue una de las grandes motivaciones para lanzar el Nordea 1 – Global Climate Engagement Fund en 2022. «Colaboramos con empresas seleccio- nadas que generan grandes emisiones de CO2 con el fin de impulsar un cambio real», comenta Alexandra
2 Fuente: © 2023 Morningstar, Inc. Reservados todos los derechos. Datos a fecha de 31/03/2023. 3 Datos a fecha de 31/03/2023.
NÚMERO 01/2023
10 FONDO DESTACADO
„ A pesar de sus altas emisiones, la industria siderúrgica es un facilitador estructural clave en la transición energética. Alexandra Christiansen , gestora de carteras de Nordea Asset Management En lugar de excluir categóricamente determinadas industrias en función de sus emisiones actuales, los gestores de cartera de NAM no pierden de vista el panorama general. Su objetivo: un futuro sostenible.
facilitador estructural clave en la transición energéti- ca. Por ejemplo, el uso de acero en un parque eólico marítimo o una central fotovoltaica pueden superar con creces al de una central de carbón o gas», explica Christiansen. «Incluso si este no fuera el caso, un material tan omnipresente como el acero no puede ignorarse en el proceso de descarbonización mundial. La descarbonización de la producción del acero de- bería tomarse muy en serio para lograr la neutralidad climática global». ArcelorMittal 5 , una de las mayores productoras de acero del mundo, está en el eje central del debate sobre la producción de acero «verde» a través de la aplicación de tecnologías que capturan las emisiones de carbono e hidrógeno en el proceso de producción. A pesar de sus compromisos de descarbonización, la empresa, hasta ahora solo ha suscrito unos pocos
interacción, trabajamos con los equipos de dirección de las empresas para evaluar y alcanzar objetivos significativos a corto y largo plazo, con estudios regulares de los progresos», explica Christiansen. Si se estanca el impulso positivo, el equipo de NAM puede decidir escalar las interacciones o renunciar a ellas. En la dirección correcta La industria siderúrgica hace un uso intensivo de com- bustibles fósiles y es responsable de aproximada- mente el 9 % de las emisiones mundiales. Se tiende a excluir por no estar alineada a los criterios ESG, lo que supone que encontremos pocas empresas de este sector en las estrategias de inversión sostenibles. Sin embargo, estas empresas forman parte del Nordea 1 – Global Climate Engagement Fund 4 . «A pesar de su perfil de altas emisiones, la industria siderúrgica es un
4 Datos a fecha de 31/05/2023. 5 Las referencias a sociedades u otras inversiones mencionadas no podrán considerarse como una recomendación al inversor para comprar o vender, y sólo se incluyen a título informativo.
nordic friends
FONDO DESTACADO 11
compromiso son claves en este enfoque que pretende evitar empresas que no quieran o no puedan llevar a cabo la transición. «Nuestros esfuerzos de colabora- ción se centran en que los equipos directivos empren- dan las acciones adecuadas para cumplir nuestras expectativas», señala Christiansen. NAM apuesta por la transparencia aplicando un parámetro de «descarbonización acumulativa a nivel de emisores». Cada año, se hará un seguimiento del informe de cambio de emisiones de cada participación de la cartera, los cambios se registrarán en el total anual de esta. «Si nuestras colaboraciones dan fruto y el mercado en general empieza a creer en estas em- presas y a respaldarlas, dirigiremos nuestra atención hacia nuevas empresas con mayor huella medioam- biental. De esta manera, esperamos tener el mayor impacto en el mundo real y crear valor para nuestros clientes», concluye Christiansen.
proyectos de producción de acero sostenible. Por este motivo, NAM seguirá colaborando con el equipo directivo para «exigir responsabilidades a la junta di- rectiva sobre sus compromisos de descarbonización y presionar para un plan de transición más transparente y detallado», añade Christiansen. Una diferencia tangible a largo plazo Los inversores que intentan crear una cartera con una menor huella de carbono disponen de varias opciones. Una línea de acción muy generalizada es excluir inver- siones de sectores y empresas con altas emisiones, lo que reduce de manera inmediata la huella de carbono respecto al índice de referencia correspondiente. Sin embargo, este enfoque penaliza a muchos sectores que son fundamentales para la transición, al tiempo que prácticamente elimina la oportunidad de un cam- bio real. Otra opción es invertir, en una fase tardía de la transición, en empresas con emisiones relativamen- te bajas. Si bien esto es eficaz para reducir la huella de carbono de la cartera a corto y medio plazo, no incluye inversiones capaces de ofrecer una descarbo- nización palpable en el futuro. El enfoque que mejor se alinea con el objetivo de des- carbonización de la alianza Glasgow Financial Alliance for Net Zero es invertir en emisores pesados durante la primera fase de transición. Este enfoque puede no generar un beneficio positivo inmediato, pero sentará las bases para un impacto positivo a largo plazo. La voluntad de las empresas a sumarse al cambio y el
Nordea 1 – Global Climate Engagement Fund
Alexandra Christiansen
Gestora
USD
Moneda base
LU2463526074 (BP-USD) LU2463525423 (BI-USD)
ISIN
26/04/2022 (BP-USD, BI-USD)
Fecha de lanzamiento
NÚMERO 01/2023
12
VISIÓN DEL MERCADO
Sanos y salvos
Los covered bonds europeos podrían ser una buena opción para los inversores que, ante todo, buscan seguridad. Son una alternativa real a los bonos del Estado tradicionales, además de tener otras cualidades igualmente atractivas.
Tras años de tasas bajas y la drástica caída sufrida en 2022, parece que la rentabilidad de los merca- dos de renta fija por fin vuelve a crecer. Es probable que sea un viaje lleno de baches debido a las contra- corrientes creadas por las políticas restrictivas de los bancos centrales, una economía mundial volátil y la actual incertidumbre política fuera y dentro de Europa. Dicho esto, creemos que la dinámica actual de los mercados es especialmente favorable para los covered bonds como alternativa a los bonos del Estado en Europa. Los recientes sucesos en el sector bancario, desenca- denados por la quiebra del Silicon Valley Bank, han suscitado dudas sobre la seguridad de la deuda finan- ciera y han llevado a una inevitable ampliación de sus diferenciales. Los covered bonds europeos no fueron inmunes, ya que los emiten instituciones financieras. Los correspondientes efectos se pudieron observar en marzo de este año, cuando las preocupaciones del mercado sobre Crédit Suisse dieron lugar a una am- pliación del diferencial de hasta 20 pb entre los bonos del Estado y los covered bonds europeos. «Históri- camente este tipo de contagio brinda oportunidades para que los inversores destinen capital a este tipo de
activo», comenta Henrik Stille, gestor de cartera del Nordea 1 – European Covered Bond Fund . «Además, también encontramos dinámicas de oferta en el mercado de tipos que podrían favorecer a los covered bonds europeos como una alternativa atractiva a la deuda soberana». En su opinión, una parte clave de los fundamentos de estos puntos es comprender el nivel de seguridad que pueden ofrecer este tipo de bonos a los inversores. Doble nivel de protección en los covered bonds «Una de las principales ventajas de invertir en covered bonds europeos es su elevada calidad crediticia»,
En resumen
` Los recientes sucesos en el sector bancario han llevado a una ampliación de los diferenciales de deuda financiera, incluidos los covered bonds ` Al mismo tiempo, las dinámicas de oferta en el mercado indican que ahora es un momento sumamente atractivo para invertir en covered bonds europeos
nordic friends
VISIÓN DEL MERCADO 13
„ Las dinámicas de oferta a largo plazo sugieren que los covered bonds europeos podrían tener un rendimiento superior al de los bonos soberanos europeos. Henrik Stille gestor de carteras de Nordea Asset Management
señala Stille. Estos bonos suelen ser emitidos por bancos y otras instituciones financieras que, en la mayoría de los casos, tienen unos balances sólidos y una elevada calificación crediticia. Además, el conjunto de activos que respaldan estos bonos suele ser de gran calidad, como hipotecas o préstamos del sector público. A diferencia de los asset backed securities, es decir, los valores respaldados por un grupo de activos, los covered bonds excluyen los créditos morosos, lo cual agrega una capa más de protección. «Además de la elevada calidad crediticia, los c overed bonds son un tipo de instrumento de deuda que ofrece un nivel adicional de seguridad debido a su característica de doble recurso, lo cual significa que los titulares tienen derecho de reclamación tanto sobre el emisor como sobre los activos subyacentes», explica Stille. «De hecho, nunca se ha producido un impago en el mer- cado de covered bonds desde su creación hace más de doscientos años». En general, esto significa que los c overed bonds suponen una inversión atractiva y de bajo riesgo. Protección integrada Aparte de su seguridad intrínseca, los covered bonds europeos también están sujetos a protección
NÚMERO 01/2023
14 VISIÓN DEL MERCADO
Lo primero es la seguridad. Los peces payaso son uno de los habitantes más preocupados por su seguridad y por un buen motivo: apenas pueden defenderse de sus depredadores. Por eso, buscan cobijo entre las anémonas, cuyos tentáculos venenosos les ofrecen protección.
reglamentaria con la Directiva sobre reestructuración y resolución bancarias (DRRB), que exime a estos bonos de la recapitalización o bail-in . La recapita- lización ayuda a las instituciones financieras a pun- to de quebrar con la cancelación de sus deudas contraídas con los acreedores y depositantes. «La percepción global es que las recapitalizaciones ayudan a reducir la carga sobre los contribuyen- tes», declara Stille. «La exención de los covered bonds significa que, si un banco quiebra, la DRRB los exime de absorber cualquier pérdida a través de la recapitalización. En cambio, esto no sucede con la deuda sénior y otros tipos de deuda infe- riores en la estructura de capital. Con el respaldo reglamentario, esto otorga a los covered bonds un nivel de seguridad equivalente a los depósitos asegurados de una cuenta bancaria. Actualmente, estos incluyen cualquier activo con un valor de hasta 100 000 EUR». Una tierra de oportunidades En Europa, estamos en un momento muy atractivo para buscar exposición a los covered bonds en lu- gar de a la deuda pública. «La ampliación del dife- rencial es, por sí misma, una razón para considerar invertir en esta clase de activos», comenta Stille. «Sin embargo, también actúan dinámicas de oferta a más largo plazo en el mercado que sugieren que los covered bonds europeos podrían tener un rendimiento superior con el tiempo». Según un in- forme de Citigroup Inc. publicado en enero de este año, la oferta neta de bonos del Estado en la eu- rozona fue de alrededor de 100 000 millones EUR en 2022. El mismo informe predice que esta cifra se multiplicará por cuatro o cinco durante 2023,
cuando los Gobiernos europeos emitan deuda para financiar su gran déficit por cuenta corriente. Al mismo tiempo, el Banco Central Europeo (BCE) no solo ha interrumpido su programa de flexibiliza- ción cuantitativa, sino que lo ha empezado a rever- tir desde el 1 de marzo. «Esto significa que el BCE ya no será comprador de toda esta nueva deuda pública»», explica Stille. «Por tanto, los inversores privados tendrán que tomar el relevo». Por otro lado, se espera una reducción de la emi- sión de covered bonds europeos del 50 % respecto al año pasado. «Esto se debe a que la nueva ac- tividad hipotecaria en Europa es sumamente baja por ahora. Por lo que solo se esperan emisiones que tengan como objetivo sustituir vencimientos próximos», razona Stille. «Con las dinámicas de los mercados actuales, es difícil imaginar que los dife- renciales entre los bonos del Estado y los covered bonds europeos, en valores mínimos, no vuelvan a recuperarse hasta su media histórica. Creemos que invertir ahora en covered bonds europeos puede ser sumamente atractivo».
Nordea 1 – European Covered Bond Fund
Henrik Stille
Gestor
EUR
Moneda base
LU0076315455 (BP-EUR) LU0539144625 (BI-EUR) 05/07/1996 (BP-EUR) 09/12/2011 (BI-EUR)
ISIN
Fecha de lanzamiento
nordic friends
OPINIÓN MACROECONÓMICA 15 OPINIÓN MACRO
Laurent Gorgemans , CFA, Global Head of Investment Products de Nordea Asset Management
La inflación se relaja
Hito logrado: la inflación muestra señales de enfriamiento. Aun así, la batalla que están librando los bancos centrales aún no ha terminado y la amenaza de recesión persiste. Por lo que se requieren estrategias de cobertura e inversión flexible.
Por fin, las políticas monetarias restrictivas en todo el mundo están empezando a surtir efecto y los mercados registran una inflación moderada tras la caída de los costes del gas natural. Sin embargo, esto no significa que haya concluido la batalla de los bancos centrales contra la inflación, ya que las tasas de inflación subyacente —excluyendo los elementos más volátiles como los alimentos y la energía—, siguen siendo elevadas. Las condiciones financieras se endurecen aún más. Las últimas lecturas económicas han suscita- do sentimientos encontrados. Algunos indicadores apuntan a un menor crecimiento (p.ej. las solici- tudes de subsidio de desempleo), mientras que otros siguen firmes, lo que ha provocado que los rendimientos de la deuda pública estadounidense se hayan mostrado bastante volátiles últimamente, debido a las negociaciones sobre el techo de la deuda. Los bancos centrales siguen empeñados en que las expectativas de inflación se sitúen en torno al 2 % y todavía se prevén nuevas subidas. Se podrían dar dos trimestres de crecimiento negativo en EE. UU. en 2023, lo cual implicaría una recesión. En Europa, probablemente veremos un crecimiento económico muy bajo, según las expectativas de consenso. Ante este entorno, es probable que el Banco Central Europeo (BCE) con- tinúe con su subida de tipos para frenar la infla- ción subyacente y, lo que es más importante, para amortiguar las expectativas de inflación futura. En China, tras las sesiones de la Asamblea Popular Nacional y la Conferencia Consultiva del Pueblo Chino, se volvió a insistir en la postura favorable al crecimiento y se flexibilizó la política monetaria. La inflación parece estar bajo control en esta parte del mundo. El objetivo de crecimiento del producto interior bruto (PIB) de China se fijó en torno al 5 %.
Alivio temporal: las cifras de inflación mundial están en descenso.
¿Cuáles son las soluciones para los inversores? Algunos segmentos de los mercados financieros son más atractivos hoy que en 2022. Los rendi- mientos de los bonos, tanto del Estado como de crédito, parecen interesantes para algunos inversores, dadas las perspectivas económicas más sombrías. Sin embargo, en términos reales se complica más aún. En caso de que sufriéramos una recesión eco- nómica más pronunciada, los covered bonds o bonos garantizados siguen siendo una apues- ta segura. Al mismo tiempo, las empresas que ofrecen unos flujos de caja estables y robustos también deberían poder navegar bien en este entorno. Es probable que la volatilidad se man- tenga elevada durante el resto del año tanto en la renta fija como en la variable, lo cual deja la puerta abierta a soluciones de inversión flexible capaces de aprovechar las distintas direcciones del mercado.
NÚMERO 01.2023 NÚMERO 01/2023
16 DENTRO DE NORDEA
La ventaja americana
Los gestores del Nordea 1 – North American Stars Equity Fund , Joakim Ahlberg y Johan Swahn, explican por qué las acciones de la región siguen siendo una piedra angular en las inversiones de las carteras de los inversores.
nordic friends
DENTRO DE NORDEA 17
„ EE. UU. es la economía más innovadora y flexible del mundo, la cual ofrece empresas excepcionales en las que invertir. Joakim Ahlberg gestor de carteras de Nordea Asset Management
de NAM tienen tres objetivos claros: invertir en empresas que cumplen nuestros estándares ESG, generar un impacto duradero a través de nuestra propiedad activa y proporcionar alfa para nuestros clientes superando al índice de referencia 1 . Concre- tamente, EE. UU. es la economía más innovadora y flexible del mundo, con empresas excepcionales en las que invertir a largo plazo. Creemos que las accio- nes de este país seguirán siendo una piedra angular en la mayoría de las carteras de los inversores. En cuanto al enfoque ESG, históricamente la bolsa estadounidense se ha preocupado menos por los factores de sostenibilidad en comparación con Eu- ropa. ¿Ha observado algún cambio en este sentido a lo largo de la gestión de este fondo? Joakim Ahlberg: Desde luego que sí. Hace 5 años, muchas empresas rechazaban nuestra invitación para reunirnos y hablar sobre cuestiones ESG. Hoy en día, muchas empresas no solo quieren hablar de cuestiones ESG, sino que escuchan y aceptan nuestras propuestas. A pesar de que todavía hay algún viento en contra, las empresas reconocen cada vez más la necesidad de mejorar los perfiles y las prácticas ESG. Y no creemos que esta tendencia se pueda detener. Johan, aparte de las consideraciones ESG, ¿puede contarnos algo sobre el proceso bottom-up para seleccionar acciones?
El gestor principal de carteras Joakim Ahlberg (izquierda) y el cogestor Johan Swahn no solo están muy atentos de las bolsas en EE. UU., sino también de sus progresos en materia ESG.
La gama de fondos ESG STARS de Nordea Asset Management (NAM) apenas necesita presenta- ción para los lectores de nordic friends. Desde el lanzamiento del primer fondo STARS en 2011, Nordea ha creado un sólido paquete de soluciones de renta variable y bonos enfocado en factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). Hoy en día, los fondos ESG STARS de NAM incluyen tanto ofertas internacionales como regionales. Uno de sus fondos, el Nordea 1 – North American Stars Equity Fund , se rediseñó a finales de 2018. A continuación, hablamos con los gestores Joakim Ahlberg y Johan Swahn sobre los cambios ESG y las perspectivas para los mercados de renta variable a partir de 2023 en EE. UU. En primer lugar, hace casi 5 años que este fondo pasó a formar parte de la famosa estrategia ESG STARS de NAM. Joakim, ¿puede resumir brevemen- te el objetivo de esta?
Johan Swahn: Joakim y yo contamos con casi 40 años de experiencia combinada en esta clase de
En resumen ` Los equipos de gestión corporativa de Norteamérica reconocen la necesidad creciente de mejorar los perfiles y los informes ESG ` Dado que los mercados presentan una mayor volatilidad, los gestores se han concentrado en valores de mayor calidad ` Los programas de gasto ecológico de la Administración Biden proporcionarán una situación favorable a largo plazo para determinadas industrias
Joakim Ahlberg: Como muchos lectores de nordic friends ya sabrán, todas las estrategias ESG STARS
1 No se ofrece ninguna garantía de que se conseguirán los objetivos de inversión, rentabilidad y resultados de una estructura de inversión. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido.
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18 DENTRO DE NORDEA
Los dos gestores de cartera están convencidos de las oportunidades de inversión a largo plazo en EE. UU. para los inversores centrados en la sostenibilidad.
nar las considerables ventajas derivadas del gasto «ecológico» de EE. UU., como la inversión climática de 370 000 millones USD en el marco de la Ley de Reducción de la Inflación de la Administración Biden.
activo y nuestro enfoque se centra en identificar opor- tunidades atractivas mediante una selección dual. Este proceso es idéntico al del Nordea 1 – Global Stars Equity Fund , que también supervisamos. En el primer grupo de activos están las acciones con «vien- to de cola y ventajas competitivas», que constituyen alrededor del 70 % de la cartera. Las ventajas compe- titivas distinguibles y los vientos de cola estructurales o idiosincráticos de estas acciones tienen potencial para proporcionar unos rendimientos atractivos a lar- go plazo sobre una base ajustada al riesgo 2 . El 30 % restante de la cartera se asigna al grupo con «brecha de expectativas», que son acciones sobre las que tenemos una visión que difiere sustancialmente de la del mercado. Estas requieren un análisis más detalla- do y un proceso de due diligence exhaustivo antes de adoptar una posición. Esta estructura distintiva nos puede aportar ventajas muy atractivas. Hemos presenciado una elevada volatilidad del mercado durante el último año aproximadamente. ¿Cómo repercute esto en sus perspectivas sobre la renta variable? Joakim Ahlberg: Nuestra visión a largo plazo de la renta variable norteamericana es optimista, aun así, ha sido prudente ser ligeramente defensivos y centrarnos en valores de gran calidad a lo largo de este período volátil. Siendo inversores bottom-up , buscamos generar alfa gracias a la selección de valores, por eso buscamos aprovechar los desajustes del mercado en el corto plazo. En cuanto al largo plazo, no cabe duda de que merece la pena mencio-
¿Tiene algún ejemplo de empresa que se beneficie de la revolución verde de EE. UU.?
Johan Swahn: Una empresa que nos inspira mucho optimismo es NextEra Energy 3 , la mayor productora de energía renovable de EE. UU. La generación de energía es responsable del 70 % de las emisiones mundiales de gases de efecto invernadero, así que descarbonizar este sector resulta esencial para al- canzar la neutralidad climática. NextEra, que genera electricidad eólica, fotovoltaica y a partir de gas na- tural, es propietaria de Florida Power and Light, una de las empresas de servicio público de mayor calidad de todo EE. UU. En líneas más generales, confiamos en su capacidad para producir energía fotovoltaica a largo plazo.
Nordea 1 – North American Stars Equity Fund
Equipo Fundamental Equities
Gestor
USD
Moneda base
LU0772958525 (BP-USD) LU0772957808 (BI-USD)
ISIN
30/05/2012 (BP-USD, BI-USD)
Fecha de lanzamiento
2 No se ofrece ninguna garantía de que se conseguirán los objetivos de inversión, rentabilidad y resultados de una estructura de inversión. El valor de su inversión puede aumentar o disminuir, y usted podría perder la totalidad o una parte del capital invertido. 3 Las referencias a sociedades u otras inversiones mencionadas no podrán considerarse como una recomendación al inversor para comprar o vender, y sólo se incluyen a título informativo.
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